造紙行業(yè)庫存自從年初以來出現(xiàn)了較快速度的增加。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，截至6 月底,，造紙全行業(yè)庫存比年初增加約20%。而對光大證券11 家重點造紙公司的跟蹤測算顯示,，造紙行業(yè)存貨較年初增加約23%,，較去年同期相比增加了45%。2008 年的7 月之前的庫存增加更多因為紙張價格漲價,，7 月之后的庫存增加主要是由于使廠家產(chǎn)銷率下降,，無法快速消化庫存。
　　存貨跌價減值對利潤表的影響將在四季度體現(xiàn)
　　由于庫存儲備的存在,，產(chǎn)品,、半成品、原材料的跌價將對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定的滯后效應。對造紙企業(yè)的三季報進行分析后發(fā)現(xiàn),，幾乎所有主要上市公司三季度財務報表中均未計提存貨跌價,。靜態(tài)來看，造紙企業(yè)庫存下跌主要發(fā)生在7 月之后,，考慮2-3 個月的滯后影響,，假設現(xiàn)有紙張和原材料價格不再下行，三季度,、四季度將成為造紙企業(yè)受跌價影響較大的兩個季度,。
　　存貨周轉率下降可能延長造紙行業(yè)冬天
　　動態(tài)地來看，經(jīng)濟下滑不僅推高了存貨,，另一方面銷售額也受到了影響,，三季度的行業(yè)平均存貨周轉率已經(jīng)降低到了2.8 次年，明顯低于去年同期的3.3 次年,。存貨周轉率的下降將大幅減緩高價存貨的消化速度,，同時將惡化的財務數(shù)據(jù)帶入2009 年上半年。因此我們估計,，明年一季度造紙企業(yè)仍將忙于消化庫存,，盈利空間的恢復需要到2009 年下半年才能看到。
　　造紙行業(yè)盈利下跌止穩(wěn)將快于其他行業(yè)
　　我們認為,，造紙企業(yè)利潤率不高,，主要靠走量來盈利，而紙機具有停復機迅速的特點,，面對景氣下滑可以做出更快的反應,。產(chǎn)能的快速進入與快速退出決定了造紙市場必然形成一個流動迅速而又相對穩(wěn)定的動態(tài)平衡，在沒有大的攪局者的參與下,，造紙企業(yè)最有可能在幾個月的時間內(nèi)在新的比前較低的利潤率上達到均衡,。造紙企業(yè)的利潤率在宏觀經(jīng)濟周期中不可避免地也受到存貨周期的影響，但造紙企業(yè)的盈利空間修復將較其他行業(yè)更快,，因此我們?nèi)匀痪S持整體行業(yè)增持的評級,。