2008—2010年紙品的供給分析。于業(yè)內(nèi)首次給出了2008．2010年分紙種的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì),。“節(jié)能環(huán)保”政策和《造紙產(chǎn)業(yè)政策》及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》令廠商非自由競爭,，產(chǎn)能存量關(guān)停，增量趨緩,，供給增速從07年開始放緩的趨勢未來兩年將進(jìn)一步強(qiáng)化,。
　　分紙種需求特性分析,。從行業(yè)總體需求特征出發(fā)，對分紙種需求特性作出定性分析,，再進(jìn)行GDP／工業(yè)產(chǎn)值／出口總額與消費(fèi)量的回歸測算,，得出分紙種對宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性從高到低依次為箱板／瓦楞紙、銅版紙,、新聞紙,、白紙板、文化紙,。
　　2008-2010年供求關(guān)系的情景分析,。以產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)得出產(chǎn)量／產(chǎn)能預(yù)測數(shù)據(jù)；需求預(yù)測則通過趨勢外推,，結(jié)合分紙種需求定性和回歸分析的結(jié)果,，參考未來宏觀經(jīng)濟(jì)增速的判斷得出。由于未來宏觀經(jīng)濟(jì)的變動存在一定不確定性,，引入情景分析,，最終得出子紙種景氣度排序?yàn)槲幕�紙、白卡��,、銅版紙,、新聞紙、箱板／瓦楞紙,。其中文化紙和白卡紙即便在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況低于預(yù)期的“悲觀”情景下仍能維持高景氣,。
　　09年原料價(jià)格將低位運(yùn)行，非一體化企業(yè)應(yīng)更為受益,。判斷進(jìn)口漿價(jià)短期應(yīng)跟蹤主要產(chǎn)漿國的匯率,，長期則看全球木漿和木材的供求。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致需求難以準(zhǔn)確把握,。國家執(zhí)行“節(jié)能環(huán)保”政策和《造紙產(chǎn)業(yè)政策》及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的力度是否符合預(yù)期,。
　　行業(yè)評級與投資策略。建議選擇產(chǎn)能擴(kuò)張有限,，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊較小的優(yōu)勢紙種，進(jìn)而配置以上優(yōu)勢紙種占比較大的公司,。維持“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評級,。重點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)(600966,股吧)、晨鳴紙業(yè)(000488,股吧),、太陽紙業(yè)(002078,股吧)和華泰股份(600308,股吧),。
　　博匯紙業(yè)(600966)：當(dāng)前公司文化紙價(jià)格仍未松動，銷量受新學(xué)期學(xué)生教材訂貨影響開始回升,；白卡紙方面煙卡銷售正常,，社卡價(jià)格尚未回升,，但銷售已經(jīng)開始體現(xiàn)春節(jié)因素有所好轉(zhuǎn)。需要說明的是,，全年業(yè)績預(yù)測中包含年末確認(rèn)的1500萬國產(chǎn)設(shè)備退稅,。公司文化紙和白卡紙(煙卡為主)占比最高，是受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響最小的上市公司,。公司9億元可分離轉(zhuǎn)債受分30%規(guī)定限制預(yù)計(jì)將推遲至年后發(fā)行,，并將有50%優(yōu)先配售給現(xiàn)有股東�,？紤]到漿價(jià)的下行對公司自制木漿線盈利能力有較大影響等因素,，我們于三季報(bào)公布當(dāng)日調(diào)整了盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)(9．96元)。維持“買入”評級,。
　　晨鳴紙業(yè)(000488)：公司紙種全面,，銅版、白卡,、文化紙均為國內(nèi)主要廠商,，而箱板紙占比較小，能夠較好的抵御需求可能下滑的風(fēng)險(xiǎn),。目前公司賬上資金非常充裕,，絕對數(shù)額業(yè)內(nèi)第一，考慮到公司極為豐富的收購優(yōu)質(zhì)造紙資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn),，不排除未來發(fā)生類似事件的可能性,。公司產(chǎn)品覆蓋主要紙種，為“紙業(yè)指數(shù)”,�,？紤]到漿價(jià)下行對公司自制木漿線盈利能力有較大影響等因素，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性可能令需求增長放緩,，我們于三季報(bào)公布當(dāng)日下調(diào)了盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)（9．24元）,，維持“買入”評級。
　　華泰股份(600308)：公司前期高位大量囤積的美廢8#,，導(dǎo)致存貨三季度大幅增長,。盡管公司新聞紙現(xiàn)價(jià)相對前期高點(diǎn)己下滑200元左右，但美廢8#近期暴跌(同比己下降),，照此測算新聞紙毛利率四季度應(yīng)當(dāng)上升超過2％,。然而公司增發(fā)已經(jīng)延期，結(jié)合目前A股市場環(huán)境和前期眾多公司三季度業(yè)績出人意料的大幅低于預(yù)期,，不由令人深入思考,，未來增發(fā)的節(jié)奏值得關(guān)注。至于公司明年新上紙機(jī)具體紙種仍有待最后確定。因三季度業(yè)績大幅低于預(yù)期,，增發(fā)節(jié)奏難以把握,，以及化工業(yè)務(wù)前景黯淡，我們于三季報(bào)公布當(dāng)日下調(diào)了盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)（12.8元）,，維持“買入”評級,。