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維達(dá)：利潤率可強(qiáng)勁反彈

2009-03-01 13:56 來源：中銀國際責(zé)編：任蓓

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小C專訪·煒岡股份董事

       在均價(jià),、銷量上升及08年4季度木漿價(jià)格暴跌的情況下,，維達(dá)國際公布了08年的盈利增長公告。我們認(rèn)為公司將成為09年木漿價(jià)格下跌的最大受益者,，預(yù)計(jì)毛利率將較08年的水平提高5%,。基于更新后的假設(shè),，我們將公司09和10年盈利預(yù)測分別上調(diào)36.0%和14.3%,。參考13.5倍09年預(yù)測市盈率，將目標(biāo)價(jià)由此前的2.90港幣上調(diào)至3.65港幣,。

       09年的盈利增長主要將受到毛利率和產(chǎn)能上升的推動(dòng),。木漿價(jià)格由已經(jīng)從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上,。木漿需求沒有明顯的回暖跡象,，09年價(jià)格依然存在下行空間,，因?yàn)楫?dāng)前的價(jià)格仍然比04年底部水平高出10%以上。

       今明年盈利上調(diào)36%及14.3%

       雖然公司沒有降價(jià)計(jì)劃,，但是由于原材料價(jià)格暴跌,，我們認(rèn)為將均價(jià)維持在當(dāng)前的水平并不容易。因此我們將09年木漿價(jià)格和產(chǎn)品均價(jià)假設(shè)分別下調(diào)15%和5%,。同時(shí)我們還預(yù)計(jì)2010年木漿價(jià)格將保持穩(wěn)定,，產(chǎn)品均價(jià)下降1.7%。我們將2009和10年的盈利預(yù)測分別上調(diào)36.0%和14.3%,，預(yù)計(jì)2007-10年的盈利復(fù)合增長率將達(dá)到52.7%,。

       維達(dá)國際長期面臨的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn):

       1. 盈利對木漿價(jià)格的敏感性很高。根據(jù)我們的敏感性分析,，木漿價(jià)格變動(dòng)1%會(huì)導(dǎo)致盈利反向變動(dòng)4-5%。木漿占總銷售成本的比例在60%以上,。當(dāng)前維達(dá)的毛利率僅為恒安的一半,。除非公司可以極大地改善產(chǎn)品組合來提高利潤率，否則風(fēng)險(xiǎn)依然存在,。

       2. 紙巾是資本密集型業(yè)務(wù),。公司07年的投入資本收益率為5.8%，遠(yuǎn)低于恒安國際的22.4%,。得益于國內(nèi)紙巾產(chǎn)品旺盛的需求,，公司將在未來幾年內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。因此我們預(yù)計(jì)09年凈負(fù)債率將有所上升,。

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