盡管由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，大盤指數(shù)在2001年紛紛下跌,，但是道瓊斯美國紙業(yè)指數(shù)卻逆勢上揚,，在2002年年初的時候達到了峰值。就具體的跌幅而言,，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌得最慘時跌幅是30%,，標準普爾500指數(shù)是34%，羅素3000指數(shù)是33%，而紙業(yè)指數(shù)卻只有29%,。

在正常情況之下,，紙業(yè)指數(shù)的漲跌幅度通常都要比大盤指數(shù)來得更大，而那時的情況卻恰恰相反,，這其實就發(fā)出了一個訊號,，告訴我們消費開支并不會在短期之內(nèi)急劇惡化。塞拉佩爾介紹道,，當時,，紙業(yè)類股投資者并不特別擔心會出現(xiàn)嚴重的衰退，因為實際上,，低迷是發(fā)源于企業(yè)面,，具體說來就是科技行業(yè)和電訊行業(yè)，但是消費者的開支并沒有實質(zhì)性變化,。實際情況是,，在那個衰退周期當中，美國經(jīng)濟只收縮了1.4%而已,。

警告訊號

不過,，今日市場上所發(fā)生的，就是完全不同的另外一個故事了,。紙業(yè)類股于2007年五月開始下跌,，而大盤的峰值是在那之后五個月，即當年十月才達到的,。到當年年底的時候,，衰退得到了官方的確認，那時,，紙業(yè)指數(shù)已經(jīng)下跌了15%,，而道指和標普500指數(shù)的跌幅均只有6%。

從2008年年中開始,，紙業(yè)類股和整體市場雙雙暴跌,。3月9日最近的這一次低點到來時，紙業(yè)指數(shù)較之去年6月30日的水平下跌了82%,，而道指下跌了42%,，標普500指數(shù)下跌了47%。

塞拉佩爾相信,，紙業(yè)指數(shù)必然會領(lǐng)先大盤一步,，首先預(yù)見到宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇。本月上旬,，這種情況似乎真的出現(xiàn)了,，當時市場跌到了新低，但是旋即開始了反彈。從2月27日至3月16日,，紙業(yè)指數(shù)上漲了4.6%,，超過了道指和羅素3000指數(shù)的2.2%，也超過了標普500指數(shù)的2.6%,。從3月6日開始，在十天之內(nèi),，紙業(yè)指數(shù)上漲了44%之多,，而與此同時，大盤指數(shù)的漲幅大致都在9%至10%左右,。

不過,，這至多只能說是紙業(yè)類股價格和大盤同步反彈，而不能說是提前,。必須明確的是,，指數(shù)的四大成份股Clearwater Paper Corp.(CLW)、Domtar Corp.(UFS),、國際紙業(yè)(IP)和Wausau Paper Corp.(WPP)沒有一家披露過訂單增加的消息,。實際上，不久之前國際紙業(yè)還剛剛將自己的季度股息下調(diào)了90%,，并解釋說這主要是因為行業(yè)前景黯淡,，公司必須增加手頭的資金儲備。

盡管如此,，紙業(yè)類股仍然成為了塞拉佩爾要像伊斯特伍德那樣瞄準的投資目標,。“紙業(yè)類股屬于低品質(zhì)資產(chǎn)，缺乏盈利持續(xù)增長能力,。”塞拉佩爾解釋道,，“當標普500企業(yè)近十二個月盈利成長速度低于6%的歷史平均水平時，精明的投資者會選擇那些高品質(zhì)股票,。然后,，當近十二個月盈利即將觸底的時候，他們就會轉(zhuǎn)向低品質(zhì)股票,。”

他補充道,，“我們現(xiàn)在正接近十二個月來盈利觸底和低品質(zhì)股票價格觸底的那一天。現(xiàn)在我們應(yīng)該做的是買進低品質(zhì)股票,，并以機敏的空頭手法來為自己的回報提供對沖保障,，比如投資反向ETF，此外,，企業(yè)債券也值得重視,，它們是股票的替代品，目前提供著和股票類似的回報。”
像這樣的積極行動投資者,，他們的風格和我不一樣,，因為我是有自己的全職工作，不可能每天緊盯著市場,。塞拉佩爾則不同,，他的工作就是觀察市場，這就決定了他可以腳踏實地,，而且還有充足的機動性,，這是我不能比較的。他是網(wǎng)球選手,，我是槌球選手,。

不過，我倒是對他所謂伊斯特伍德策略的下半段非常有同感,，那就是“迅速逃離”,。他顯然是認為市場在短暫的漲勢之后將再度掉頭下跌。根據(jù)他的判斷,，他認為市場近期的低點較之熊市的最終底部還有大約10%的距離,，換言之，只有當?shù)乐傅�到大約5900點,，標普500指數(shù)跌到大約600點的時候,，市場才會真正觸底。

他為什么會有如此悲觀的判斷呢,？這是因為，紙業(yè)類股的表現(xiàn)預(yù)示著美國正在遭遇“1930年代以來最糟糕的宏觀經(jīng)濟局面”,，他警告稱,，“在世界其他地方，局面甚至要比大蕭條時代更加糟糕,。”塞拉佩爾預(yù)計,，在我們當前這一輪的衰退當中，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值至少將縮水10%,。截至去年年底,，基于通貨膨脹和季節(jié)性因素進行調(diào)整之后，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值實際上縮水了6.7%,，但是在塞拉佩爾看來,，這顯然還不是故事的結(jié)束。

我們必須明白,，大蕭條時代之后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟衰退是1981年至1982年衰退,，而那一次,，基于通貨膨脹和季節(jié)性因素進行調(diào)整之后，美國經(jīng)濟收縮幅度只有3%,，2001年的那一次更是只有1.4%,。當然，大蕭條時代的確比較兇殘,，那一次美國經(jīng)濟收縮了26.5%,。

誠然，復(fù)蘇總歸是要在某一天開始的,，但是塞拉佩爾仍然發(fā)出了嚴厲的警告,，稱我們當前在面臨種種大家都已經(jīng)熟知的風險之外，還多了一條“政策錯誤風險”,，比如政府的干涉和刺激計劃等未必一定是英明的決定。和我們一樣,，他也將繼續(xù)密切關(guān)注紙業(yè)類股,，希望這些股票的價格不要進一步下跌，因為那意味著未來等待我們的必然是更低的低點,，相反,，我們都希望看到紙業(yè)類股成為報春的燕子，帶來經(jīng)濟復(fù)蘇和牛市開始的消息,。
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