【編者按：宏觀經(jīng)濟復蘇帶動紙需求回升。4月以來,，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象,，紙類產(chǎn)品廣泛分布于消費和制造業(yè)各領域,，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好預示紙品需求正在從谷底走出�,！�

        【我要印】◆宏觀經(jīng)濟復蘇帶動紙需求回升,。4月以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象,，紙類產(chǎn)品廣泛分布于消費和制造業(yè)各領域,，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好預示紙品需求正在從谷底走出。我們認為四季度紙價有望從底部反彈5%左右,，2010年有望同比上升2-4%,。 

　　◆產(chǎn)能增長放緩，落后產(chǎn)能加速淘汰,。09年一季度,，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長8%，增速同比大幅下降16個百分點,。分紙種來看,，文化紙、新聞紙,、箱板紙,、瓦楞紙和白紙板產(chǎn)能增長明顯放緩,，而銅版紙增長仍然較快,。從供需情況來看，文化紙,、箱板紙和瓦楞紙供需情況較好,，銅版紙、新聞紙和白紙板仍供過于求,。

　　◆紙價趨勢性上升的條件正在形成：1）紙漿價格及環(huán)保成本上升推動造紙成本上升,；2）供需走向平衡；3）美元對主要產(chǎn)漿國貨幣貶值,。

　　◆投資風險：宏觀經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)反復,，紙品需求恢復及紙價上漲幅度低于預期。

　　◆投資建議：H股買入正當時,，A股可提前布局,。長期看，隨宏觀經(jīng)濟復蘇,，紙品需求將全面回暖,；短期看，紙漿及紙價上漲有望成為股價催化劑,，盈利環(huán)比有明顯改善,。估值方面,，H股造紙板塊09年市凈率估值0.5x-1.6x，平均1.2x,。A股造紙板塊市凈率估值1.2x-2.1x,，平均1.4x。H股晨鳴紙業(yè)和陽光紙業(yè)過去一個月跑輸行業(yè)指數(shù)20%,，過去三個月跑輸40%,。A股估值處于各行業(yè)低端，低于鋼鐵20%,、建材35%,，過去1個月跑輸大盤4-10%。

　　◆上調(diào)投資評級：海外市場,，首次關注晨鳴紙業(yè)H股給予BUY評級,，上調(diào)玖龍紙業(yè)、理文造紙,、晨鳴紙業(yè)B股和陽光紙業(yè)評級至BUY,。A股市場，上調(diào)晨鳴紙業(yè)至“審慎推薦”,，維持博匯紙業(yè)和華泰股份“中性”評級,。

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