【CPP114】訊：募投項目對時代出版資金壓力并不大,，公司卻選擇成本較高的融資方式,；募投項目的盈利模式模糊不清，募資投向卻存在強烈的更改預(yù)期,，時代出版的融資方案著實讓人感到疑惑,。

　　時代出版為了盡可能保持融資總額而不惜多次修改融資計劃，甚至在第一次修改時通過增加建設(shè)投資來“掩護”募資總額,，時代出版對資金的需求可見一斑,。但從時代出版的財務(wù)報表中卻看不出這樣的需要。

　　根據(jù)時代出版2009年第三季度報告,，截至2009年9月30日,，公司的資產(chǎn)負債率為20.5%，擁有貨幣資金約3.8億元，短期借款余額2200萬元,，不存在長期借款,。

　　值得注意的是，時代出版上述4個募投項目的投資時間從半年到兩年時間不等,，假設(shè)每個項目的投資數(shù)量在投資期內(nèi)平均分配,，那么即便4個募投項目同時開工，在開始投資的第一個半年內(nèi),，需要的資金數(shù)量也不會超過3億元,。而且由于部分項目投資時間不長，時代出版后續(xù)的投資金額將迅速減少,。

　　顯然,，4個募投項目本身似乎并不會對時代出版的現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大的壓力，即便有部分的融資需求,，時代出版也完全可以通過成本較低的債權(quán)融資來實現(xiàn),。

　　WIND統(tǒng)計顯示，截至2009年9月30日,，時代出版的權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率分別為1.26和27%,，表明公司的償債風險相對較小，獲得債權(quán)融資的能力也因此相對較強,，加之目前國內(nèi)商業(yè)銀行一年期企業(yè)貸款的基準利率處于5.31%的較低水平,，債權(quán)融資又可以使借入資金產(chǎn)生避稅效應(yīng)，總體融資成本應(yīng)低于類似非公開增發(fā)這樣的股權(quán)融資,。

　　同時,，非公開發(fā)行還將攤薄現(xiàn)有股東的權(quán)益，在這種狀況下,，時代出版放棄自身優(yōu)勢,、不選擇成本較低的債權(quán)融資方式，反而選擇會攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益的非公開增發(fā)方式募集大筆資金,，實在讓人有些不解,。

　　募投項目模糊 資金去向成謎

　　合理的解釋可能只有一個——時代出版并不打算將募投資金真正全部用于上述4個募投項目。公開資料顯示,，時代出版外延式擴張的意愿非常強烈,，在收購控股股東持有的安徽人民出版社100%股權(quán)后，今年3月,，公司還與中國文學藝術(shù)界聯(lián)合會簽署了資產(chǎn)重組框架協(xié)議,，時代出版將以現(xiàn)金對中國文聯(lián)出版社和大眾文藝出版社進行資產(chǎn)重組，但重組細節(jié)和時代出版的出資金額尚未確定,。

　　大規(guī)模的并購當然是需要大量現(xiàn)金的,，但一位投行人士告訴記者：“監(jiān)管層不可能批準基于一種意向性協(xié)議或者類似戰(zhàn)略規(guī)劃性質(zhì)的上市公司再融資計劃,，一般情況下必須要有相當詳細和具體的募集資金投向，才有可能獲得批準,。而如果在募資后大規(guī)模變更募投項目,，雖然不是不可能，但很可能對公司以后的再融資造成影響,。”

　　那么,，時代出版是否有“挪用”募集資金的嫌疑呢？跟蹤研究時代出版的券商分析師多傾向于認為此次非公開增發(fā)是另有所圖,。

　　2009年9月，就在時代出版剛剛發(fā)布非公開發(fā)行方案時,，申銀萬國[4.13 -1.43%]分析師萬建軍發(fā)表報告稱,，時代出版在為跨區(qū)域整合做準備，如果出現(xiàn)股權(quán)層面的合作,，對公司的現(xiàn)金要求可能較大,，“那么募集資金中很大一部分可能是為公司后續(xù)跨區(qū)域領(lǐng)域整合做準備”、融資后“存在調(diào)整募投項目的可能”,。除了申銀萬國,，包括銀河證券、中金公司在內(nèi)的國內(nèi)一線券商均認為時代出版非公開發(fā)行募集資金實際上是在為實施跨地域擴張做資金方面的保證,。

　　但相比于對時代出版“挪用”募集資金的高調(diào)評論,，券商對時代出版公告的募投項目前景卻顯得相對謹慎。其中,，銀河證券就表示,，公司的數(shù)字出版項目 “盈利模式還需進一步觀察”。

　　使用盈利模式尚不明朗的項目來募集資金,，募集后的資金投向卻又存在強烈的變更預(yù)期,，時代出版或許應(yīng)該為這種奇怪的現(xiàn)象向投資者做出一個合理的解釋。

　　公司公告：

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　　公司新聞：

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　　[2010-03-11]時代出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰�司第四屆董事會第十一次會議決議公告


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