【CPP114】訊：由于近期原材料特別是木漿價(jià)格的下滑,，我們判斷二季度很可能是年內(nèi)造紙行業(yè)最佳的盈利時(shí)期。

　　產(chǎn)銷兩旺

　　產(chǎn)量上升勢頭繼續(xù),。1-4月國內(nèi)紙及紙板累計(jì)生產(chǎn)量同比增長19.3%,，4月份單月產(chǎn)量同比漲幅為13.6%，環(huán)比少2.2%,。分紙種來看,，4月當(dāng)月產(chǎn)量除涂布類印刷用紙下滑、新聞紙小幅增加外,，其他紙品產(chǎn)量均大幅上漲,，漲幅最大的是瓦楞紙箱、箱板紙等包裝產(chǎn)品,，主要是下游需求的增加以及出口帶動(dòng),。

　　1-4月造紙行業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資319.8億元，同比增速為28.5%,，較全國同期26.1%的平均水平高2.4個(gè)百分點(diǎn),，較2009年同期11.5%的增速高了17個(gè)百分點(diǎn)。

　　我國造紙行業(yè)整體面臨供過于求的局面,，2008年下半年起由于產(chǎn)能集中釋放和國內(nèi)外需求萎縮,，景氣度大幅下降，經(jīng)過一年多的調(diào)整適應(yīng),，目前多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況已恢復(fù)正常,。我們判斷未來兩年行業(yè)仍以消化產(chǎn)能為主要任務(wù)，通過新建向上游發(fā)展紙漿生產(chǎn)以及加大林木資源的投資仍是發(fā)展的必然選擇,。由于造紙與制漿投資額難以分開,，我們預(yù)計(jì)2010年整個(gè)造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速不低于25%。

　　漿價(jià)上漲動(dòng)力漸不足

　　對于二季度或下半年漿價(jià)的走勢,，我們認(rèn)為影響國際漿價(jià)的重要因素庫存量雖然偏低,，但近期國際大宗商品價(jià)格的下跌及智利漿廠的復(fù)產(chǎn)，可能會(huì)降低漿價(jià)進(jìn)一步上漲的預(yù)期,。國際市場漿價(jià)目前已超過上輪景氣周期的最高點(diǎn),，創(chuàng)下歷史新高。5月11日歐洲市場北方漂白軟木牛皮漿(針葉漿)較年初價(jià)位上漲了18.3%,，較2009年最低點(diǎn)上漲63.7%,。硬木牛皮漿(闊葉漿)較年初上漲了23.7%，較上年最低點(diǎn)上漲了79.3%,。中國市場上進(jìn)口的闊葉漿價(jià)格較年初上漲了27.2%,，較2009年以來的低點(diǎn)已有114.8%的漲幅。

　　國際商品漿報(bào)價(jià)雖然堅(jiān)挺,，但國內(nèi)實(shí)際成交價(jià)格卻出現(xiàn)一定的下滑,，特別是國產(chǎn)木漿自4月中旬以來下降較大,。如化學(xué)闊葉漿從6900元/噸下滑到6000元/噸甚至以下，化學(xué)機(jī)械漿從5500元/噸下滑到4800元/噸左右,。主要原因是受智利地震國內(nèi)漿價(jià)漲幅過大所致,，隨著智利漿廠逐漸恢復(fù)生產(chǎn)漿價(jià)自然回落。

　　另外,，國內(nèi)最大的商品漿生產(chǎn)商山東日照森博二期100-120萬噸漿線5月底進(jìn)行試車,，也可在一定程度上抑制國內(nèi)漿價(jià)的上漲。

　　二季度盈利佳

　　紙產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定,，二季度盈利預(yù)計(jì)為全年最佳,。

　　一季度以來隨著原材料價(jià)格繼續(xù)迅速上漲，近期國內(nèi)各主要紙種價(jià)格均有不同程度的提升,，尤其是箱板,、瓦楞等包裝用紙由于受益出口復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)了較大幅度的提價(jià),，但從4月下旬及5月中上旬看,，除新聞紙價(jià)格每噸上漲200元達(dá)到4700元/噸之外，其他紙品價(jià)格基本穩(wěn)定,。在原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定的態(tài)勢下,，紙產(chǎn)品價(jià)格的上漲已失去動(dòng)力，考慮到部分紙產(chǎn)品的供給壓力,，我們綜合判斷2010年下半年紙產(chǎn)品市場價(jià)格雖可維持高位但有下滑的可能,。紙價(jià)若有上漲也應(yīng)屬成本推動(dòng)型上漲，盈利能力或毛利水平難以擴(kuò)大,。需求相對疲弱的新聞紙價(jià)格上漲更多的是彌補(bǔ)虧損的需要,，銅版紙由于海南金海100萬噸銅版紙生產(chǎn)線的投產(chǎn)，下半年價(jià)格有所下滑也是可以預(yù)期的,。

　　行業(yè)景氣高點(diǎn)已現(xiàn)

　　2010年一季度12家紙業(yè)公司整體收入同比增加37.4%,，環(huán)比減少1.3%；與銷售收入的變化相比,，凈利潤的變化更為顯著,，歸屬母公司凈利潤同比增加了204.8%，但從環(huán)比來看下降了61.0%,。與2009年上半年繼續(xù)對比已無多大意義,，一般情況下一季度都弱于四季度，環(huán)比有一定的下降也屬正常,。但大幅的下降印證了我們行業(yè)景氣高點(diǎn)已現(xiàn)的判斷。

　　金融危機(jī)的影響及恢復(fù)過程從盈利能力的變化角度看起來尤為明顯,。2009年5月份開始影響行業(yè)盈利能力的因素隨著整體宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)好漸漸消退,，產(chǎn)品價(jià)格逐漸回升,，到年底主要產(chǎn)品或上市公司盈利已恢復(fù)正常。進(jìn)入2010年,，由于受到原材料價(jià)格過快上漲的影響,，利潤空間受到擠壓，多數(shù)紙產(chǎn)品或公司的盈利能力在一季度出現(xiàn)下滑,。

　　從年報(bào),、季報(bào)公布情況看，基本符合我們的判斷,。業(yè)績同比大幅增長,，但多數(shù)公司或多數(shù)紙產(chǎn)品的環(huán)比毛利率有所下滑。我們認(rèn)為行業(yè)景氣高點(diǎn)已現(xiàn),，2010年將在高位維持或有所下滑,。

　　投資建議

　　造紙行業(yè)2010年業(yè)績大幅增長，且主要上市公司估值并不算高,，人民幣升值的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者對紙業(yè)板塊的看多信心,。在主流紙業(yè)公司中我們推薦的順序是太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè),、晨鳴紙業(yè),、岳陽紙業(yè)、景興紙業(yè)等,，具有重組可能的公司如銀鴿投資,、福建南紙等也可關(guān)注。但從公司未來兩年的成長看,，紙包裝行業(yè)的美盈森更具爆發(fā)力,。


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