【CPP114】訊：近日,，筆者對粵傳媒（002181）(002181)進行了實地調(diào)研，就其現(xiàn)有業(yè)務(wù)狀況及未來發(fā)展等各方面進行了深入溝通,。

　　經(jīng)調(diào)研,，筆者預(yù)計粵傳媒2010-2011年的EPS（每股收益）分別為0.08元和0.09元，目前對應(yīng)的PE（市盈率）都超過了100倍,，估值處于傳媒板塊高端,，而且股價已經(jīng)部分體現(xiàn)了資產(chǎn)注入預(yù)期，但鑒于粵傳媒管理層開拓新媒體領(lǐng)域的積極心態(tài),，業(yè)績好于預(yù)期的可能較大,，收入增速有望在近兩年實現(xiàn)突破。

　　此外,，筆者認為,，隨著廣州日報社改制的逐步完成，對其唯一的資本平臺——粵傳媒的支持力度也有望逐步增加,，未來粵傳媒存在較大的資產(chǎn)注入預(yù)期,，也不排除借助粵傳媒這一資本運作平臺實現(xiàn)報社經(jīng)營性資產(chǎn)的整體上市。故首次給予粵傳媒“增持”評級,。

　　20日粵傳媒報收于9.79元,，漲0.82％。

　　打造綜合印刷服務(wù)商

　　粵傳媒2009年主營業(yè)務(wù)收入中印刷收入達到2.58億元,，占比超過80％,，但印刷業(yè)務(wù)毛利率同比下滑了3.61個百分點。我們認為,，在未來較長一段時間內(nèi)印刷業(yè)務(wù)收入仍將是粵傳媒業(yè)績的主要支撐,，但隨著競爭加劇，毛利率勢必下滑,。

　　粵傳媒印刷業(yè)務(wù)主要包括報紙印刷和商業(yè)印刷,。報紙印刷是粵傳媒的主要盈利支撐之一，主要是接受廣州日報社委托印刷除《廣州日報》外的系列報,，同時還承接《人民日報海外版》,、《第一財經(jīng)日報》、《中國證券報》,、《上海證券報》,、《中國體育報》、《經(jīng)濟日報》等其他國內(nèi)報刊在廣州的分印業(yè)務(wù),。隨著競爭加速,，報業(yè)印刷毛利率也呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢,。商業(yè)印刷業(yè)務(wù)的客戶主要包括中國移動、中國電信等知名企業(yè),。目前,，粵傳媒報紙印刷和商業(yè)印刷在華南地區(qū)的細分市場都處于前五位，綜合印刷能力已處于華南地區(qū)的龍頭地位,。

　　而粵傳媒在包裝印刷方面由于缺乏管理與業(yè)務(wù)經(jīng)驗,，導(dǎo)致控股包裝印刷公司公明景業(yè)在2009年巨額虧損而處于暫停狀態(tài)，目前粵傳媒下屬印務(wù)公司中的包裝印刷業(yè)務(wù)很少,。但我們獲悉,，粵傳媒未來仍將繼續(xù)發(fā)揮公司綜合印刷優(yōu)勢，加強報紙印刷,、商業(yè)印刷與包裝印刷資源的整合,，力爭綜合印刷能力保持省內(nèi)首位、全國領(lǐng)先的地位,。

 　　廣告代理收入下滑

　　隨著新媒體對報紙媒體的沖擊,，報業(yè)廣告總體規(guī)模增速趨緩，雖然粵傳媒所代理招聘版廣告業(yè)務(wù)的毛利率超過90％,，但2009年受新媒體廣告的沖擊及經(jīng)濟環(huán)境影響,，2009年廣告代理收入同比減少16.27％。另外,，招聘版面的廣告收入在廣州日報總版面的份額也呈現(xiàn)逐年下滑趨勢,。

　　粵傳媒擁有廣州日報招聘版廣告的十年獨家代理權(quán)，確保了廣告業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性,。同時,，廣州日報社承諾到期后將與粵傳媒按市場價格續(xù)簽訂十年協(xié)議。

　　目前粵傳媒的廣告代理業(yè)務(wù)由下屬控股子公司廣州大洋廣告有限公司（以下簡稱“大洋廣告”）經(jīng)營,。大洋廣告還代理《廣州日報》部分其他廣告（中縫廣告,、分類廣告、工商廣告,、專欄廣告等）,；除此之外，大洋廣告還受廣州日報社委托制作《廣州日報》招聘廣告及部分其他廣告,，也代理全國媒體廣告發(fā)布業(yè)務(wù),。

　　粵傳媒在此領(lǐng)域的未來發(fā)展機遇主要來自公司在廣告領(lǐng)域相關(guān)項目的深入合作，以做大規(guī)模,，提升盈利能力,。

　　副業(yè)競爭力待加強

　　目前粵傳媒有連鎖店面10家左右，在書報刊連鎖經(jīng)營方面并沒有明顯的競爭優(yōu)勢,。書報刊發(fā)行渠道的增加以及數(shù)字出版的快速發(fā)展對于傳統(tǒng)書報刊銷售業(yè)務(wù)造成了巨大的沖擊,，粵傳媒在2009年書報刊銷售業(yè)務(wù)收入同比也出現(xiàn)較大下滑,，其通過清理積壓庫存、關(guān)閉虧損嚴重的網(wǎng)點,、控制運營成本等措施,，有效地扼制了虧損逐步擴大的勢頭，毛利率同比增長6.65個百分點,。

　　此外,，粵傳媒旅店業(yè)務(wù)整體規(guī)模較小，無法與其他業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),。粵傳媒下屬廣州大洋文化連鎖店有限公司新聞培訓(xùn)中心在2009年受經(jīng)濟低位運行,、酒店市場競爭加劇影響,，旅店服務(wù)業(yè)收入同比減少27.99％。

　　隨著書報刊銷售及旅店服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力的減弱和規(guī)模的萎縮,，我們認為粵傳媒未來需要對這兩類業(yè)務(wù)進行調(diào)整,，其競爭力有待加強。

　　擬投“新媒體領(lǐng)域”

　　粵傳媒目前各類業(yè)務(wù)增長乏力,，盈利能力有待提升,。粵傳媒上市招股募集資金所計劃投資的項目中,，目前來看只有印報廠擴建技術(shù)改造項目已經(jīng)完工，商業(yè)印刷擴建技術(shù)改造項目以及增加連鎖經(jīng)營網(wǎng)點技術(shù)改造項目因為市場變化,、工程進度及公司戰(zhàn)略調(diào)整等方面的原因都沒有按期完成,，尤其是增加連鎖經(jīng)營網(wǎng)點項目，因為盈利不佳,，完全沒有展開,，這也直接導(dǎo)致粵傳媒近幾年業(yè)績低于上市時的預(yù)期,。

　　粵傳媒在2009年底的賬面資金超過5億元，且從2008年以來,，其賬面上的資金變動不大,，始終存在充足的貨幣資金,，資金使用效率較低,。由于公明景業(yè)巨虧的原因,，粵傳媒在2009年出現(xiàn)較大的虧損,。在現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力無法明顯改善、增量業(yè)務(wù)也未明朗的情況下,，我們認為粵傳媒會積極尋求盈利能力強,、前景好,、具備協(xié)同效應(yīng)的項目進行深入合作,，尤其是新媒體相關(guān)領(lǐng)域的項目。


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