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長(zhǎng)城證券：下半年造紙業(yè)業(yè)績(jī)難有超預(yù)期表現(xiàn)

2010-06-02 00:00 來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng) 責(zé)編：Quincy

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：下半年展望：業(yè)績(jī)難有超預(yù)期表現(xiàn)

　　1,、原材料價(jià)格高位盤整

　　2、成本推動(dòng)紙價(jià)上漲

　　3,、業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡

　　投資策略：標(biāo)配平淡中尋找確定性成長(zhǎng)

　　1,、前期回顧 2009逐季回升，2010Q1上升勢(shì)頭放緩

　　1.1 行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程

　　2010年行業(yè)年度策略報(bào)告《需求提升帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)》中,，指出行業(yè)復(fù)蘇有三個(gè)階段：

　　第一階段：去庫(kù)存,，需求恢復(fù)，毛利率提升,。2008Q4生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存急劇增加,，開(kāi)工率、紙價(jià),、原材料,、毛利率均大幅下滑；2009Q1企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存,，紙價(jià)止跌企穩(wěn)；2009Q2-Q3下游需求逐步恢復(fù),，產(chǎn)品價(jià)格提升,，原料成本較低，毛利率開(kāi)始提升,；

　　第二階段：開(kāi)工率提高,，成本上升，毛利率停滯上升,。2009Q4以來(lái),，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)提高，原料需求增加,，生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位原料庫(kù)存早已消化完畢,，成本上升,，價(jià)格由成本推動(dòng)上漲，毛利率維持不變或略有下降,。然而銷量仍將隨著行業(yè)需求的增加繼續(xù)提高,，整體利潤(rùn)依然上漲，這一階段我們認(rèn)為可延續(xù)至今年上半年,；

　　第三階段：供給增加,，原料價(jià)格繼續(xù)上升，毛利率開(kāi)始受到擠壓,。2010年下半年,，從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來(lái)看，明年新增產(chǎn)能較多,，特別是下半年銅版紙,、箱板紙、文化紙均有較大的產(chǎn)能投放,，如果需求不能有超預(yù)期表現(xiàn),，供需平衡關(guān)系將被打破。

　　1.2 2009年產(chǎn)銷量逐季增加 2010Q1增速有所放緩

　　機(jī)制紙產(chǎn)銷量持續(xù)增加行業(yè)庫(kù)存處于低位

　　2009年行業(yè)產(chǎn)銷量逐季增加,，2010Q1增速放緩,。2009Q1-2010Q1，機(jī)制紙產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)-1.90%,、7.74%,、15.57%、25.19%和21.06%,，銷量分別同比增長(zhǎng)1.59%,、8.30%、18.75%,、26.15%和19.49%,。

　　2009年行業(yè)庫(kù)存逐季下降，2010Q1行業(yè)產(chǎn)銷率98.50%,，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn),，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存同比上升6%,。

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