【CPP114】訊：在央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,、增強(qiáng)人民幣匯率彈性后的第二個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元即期價(jià)格大漲至6.7976元,。6月25日,，中國(guó)外匯交易中心公布的銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.7896元，為5年來(lái)最高,。筆者認(rèn)為,，上周的市場(chǎng)表現(xiàn)，已能充分證明,，人民幣又開(kāi)始重現(xiàn)久違的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì),，將來(lái)或步入新一輪升值通道。一旦人民幣升值,，對(duì)各方影響會(huì)有很大的不同,。

　　國(guó)際熱錢加速流入國(guó)際熱錢的流入往往體現(xiàn)在外匯占款的增加。外匯占款是金融機(jī)構(gòu)因凈買入外匯而釋放的人民幣,。外匯占款的數(shù)字大于外商直接投資和貿(mào)易順差的總和時(shí),，資金即為凈流入狀態(tài)。

　　近幾年來(lái),，我國(guó)新增外匯占款量持續(xù)增加,。盡管6月21日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款環(huán)比大幅下降54%,，表明資本流入在放緩,，不過(guò),，從目前來(lái)看，這只是暫時(shí)現(xiàn)象,。此前,，國(guó)家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)控顯示目前中國(guó)沒(méi)有大量資本外流的跡象,。而且央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又長(zhǎng)期被看好，資金凈流入仍會(huì)是長(zhǎng)期的趨勢(shì),。在國(guó)際熱錢看來(lái),，這輪升值畢竟才剛剛開(kāi)始，將來(lái)會(huì)有相當(dāng)大的套匯空間,。

　　國(guó)際熱錢流入,，一般會(huì)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移等作為主要渠道,，也可以通過(guò)收益項(xiàng)下的職工報(bào)酬以及經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移進(jìn)入中國(guó)境內(nèi),，其中最值得重視的是熱錢借道捐贈(zèng)流入。另外,，資本項(xiàng)目下的FDI,、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等,，也可能成為熱錢流入的重要渠道,。

　　對(duì)不同產(chǎn)業(yè)影響各異人民幣升值，將對(duì)房地產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)大的推動(dòng)力,。熱錢將會(huì)對(duì)擁有人民幣資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)予以追捧,。2006年至2007年的人民幣升值周期，就曾對(duì)房地產(chǎn)業(yè)大有裨益,。

　　人民幣升值,，將使造紙業(yè)、石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè),、金屬采礦和加工行業(yè),、交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的成本降低。通用,、特種設(shè)備行業(yè),、電氣設(shè)備行業(yè)和電子產(chǎn)品制造商將小幅受益于人民幣升值，因?yàn)樗鼈冊(cè)�材料的很大一部分�?lái)自進(jìn)口,，其國(guó)內(nèi)銷售受益程度會(huì)大于出口受損程度,。

　　從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，航空業(yè)無(wú)疑將成人民幣升值的最大受益板塊,。同時(shí),，銀行,、保險(xiǎn)、零售,、電信,、煤炭和水泥行業(yè)也有望受惠。人民幣升值對(duì)電子零部件及計(jì)算機(jī)等行業(yè)的影響較為負(fù)面,，同時(shí),，對(duì)出口行業(yè)及本身已承受工資上漲壓力的制造行業(yè)，將帶來(lái)匯率浮動(dòng)與成本上升的雙重打擊,。

　　外儲(chǔ)資產(chǎn)難免縮水根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù),，截至2010年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到24471億美元,，其中美元資產(chǎn)占70%左右,。巨額的外匯儲(chǔ)備，的確增加了我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn),。在金融全球化的今天,，由于國(guó)際資本大規(guī)模地快速流動(dòng)，金融市場(chǎng)的利率與匯率波動(dòng)十分劇烈,。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，會(huì)給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值帶來(lái)難度,。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是,，人民幣升值使中國(guó)在外匯儲(chǔ)備上面臨的潛在損失包括兩類：一類是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下跌，如美國(guó)國(guó)債收益率曲線的上揚(yáng)將造成存量美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值下跌,，從而給債權(quán)人帶來(lái)資本損失,；另一類是外幣兌本幣貶值而造成的資本損失，即匯率變動(dòng)造成的資本損失,。不管是哪一類,，在人民幣升值、美元匯率走低的條件下,，大比例持有美元的中國(guó)外匯儲(chǔ)備的縮水將不可避免,。

　　抑制CPI作用偏弱理論上，人民幣的升值確實(shí)可以對(duì)CPI上漲起到一定抑制作用,。因?yàn)�,，人民幣升值可以在一定程度上提高我�?guó)出口商品價(jià)格，降低出口增速,，減少貿(mào)易順差和外匯占款,，降低貨幣供應(yīng)增速，同時(shí)實(shí)現(xiàn)抑制CPI上漲和糾正外貿(mào)失衡兩個(gè)政策目標(biāo),。

　　但是,，人民幣升值及其升值預(yù)期的加大,，也會(huì)誘發(fā)外資流入增加，從而增加流動(dòng)性,，加大物價(jià)上漲壓力,。另外，人民幣升值抑制CPI上漲存在兩個(gè)前提條件,。一是升值會(huì)導(dǎo)致出口明顯下降,。但企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃已提前制定，在短期內(nèi)很難調(diào)整,。二是國(guó)際商品價(jià)格保持不變,。而一旦國(guó)際商品價(jià)格快速飆升，升值不僅不能平抑通脹,，還有可能進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)輸入通脹,。所以，人民幣升值對(duì)CPI的最終影響呈中性偏弱,。



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