【CPP114】訊：前言：


　　造紙行業(yè)一個完整的循環(huán)包括“量、價,、利”三階段,，上升周期中先有銷量回暖，緊隨紙價上漲,，最后盈利兌現(xiàn),。在投資策略上，我們認(rèn)為跟隨盈利走勢的投資策略往往容易虧損,，是“不知不覺”的投資方式,，而跟蹤紙價波動投資造紙是“后知后覺”的投資方法，我們判斷造紙投資應(yīng)該再上一層,，關(guān)注需求變化,，即產(chǎn)量庫存比。


　　研究結(jié)論：


　　紙品中長期不存在嚴(yán)重過剩,，產(chǎn)能擴(kuò)張有需求空間,。我們認(rèn)為造紙現(xiàn)階段雖然存在過剩產(chǎn)能,，但是否長期嚴(yán)重過剩我們持否定的態(tài)度,，通過國際比較發(fā)現(xiàn)人均gdp處于2000～6000美元階段過程中,，造紙產(chǎn)品需求實際上是快速增長的,，我國目前人均gdp按照不變價計算尚處于3000美元起步水平,，因此,，我們判斷造紙消費需求仍處于快速增長的階段,，人均造紙消費150公斤以下不用過于擔(dān)心供應(yīng)壓力,。按照未來人均gdp增長3%，6%,，9%進(jìn)行估算,，未來10年紙品需求分別具備的增長空間分別為1595萬噸,，3445萬噸和5586萬噸,，當(dāng)前產(chǎn)能投放有一定的需求支撐,。


　　本幣升值過程中，造紙板塊一般有正收益,。從臺灣和日本地區(qū)經(jīng)驗看,，當(dāng)?shù)刎泿派�值階段一般造紙板塊均有上漲，這主要由于這些國家基本依賴美元計價的進(jìn)口原材料,。本幣升值過程中,，原料成本降低，帶來紙品毛利空間的上升,。當(dāng)前人民幣處于升值階段，因此我們判斷造紙迎來投資機(jī)會,。


　　跳出紙價漲跌,，關(guān)注需求（產(chǎn)量庫存比）趨勢,。通過對歷史上造紙板塊表現(xiàn)和紙價走勢對比,，我們得出紙價波動往往落后于股價表現(xiàn)3～5個月,，因此,，我們認(rèn)為作為周期性行業(yè),，造紙股價走勢最好的時候往往應(yīng)該是預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變的時候，即需求回暖且?guī)齑嫦陆档臅r段,，價格的漲跌不應(yīng)該用于指導(dǎo)投資，最為直接的方法應(yīng)該是關(guān)注銷量情況,，即產(chǎn)量庫存比,。


　　當(dāng)前形勢判斷需求將持續(xù)走好,，繼續(xù)推薦造紙行業(yè)投資機(jī)會。我們繼續(xù)推薦造紙板塊當(dāng)前的投資機(jī)會，重新梳理我們邏輯,，造紙當(dāng)前估值水平與印刷企業(yè)對比尚低估,，我們重點推薦的造紙公司晨鳴紙業(yè),、太陽紙業(yè)和博匯紙業(yè)2011年動態(tài)市盈率水平分別為13x,、16x和16x,，因此在本幣升值背景下以及落后產(chǎn)能淘汰過程中,，大型企業(yè)的投資機(jī)會尚沒有結(jié)束，我們維持造紙板塊看好評級,，建議超配,，推薦順序依然為：晨鳴紙業(yè)買入評級,，（預(yù)測2010,，2011年eps分別為0.52和0.62元）,，太陽紙業(yè)（預(yù)測2010,，2011年eps分別為0.72和0.80元）和博匯紙業(yè)（預(yù)測2010，2011年eps分別為0.42和0.69元）增持評級,。




　　【點擊查看更多精彩內(nèi)容】

        相關(guān)新聞：

　　造紙業(yè)突圍節(jié)能減排 欲摘“頭號污染”帽子
　　歐洲造紙業(yè)巨頭被指在中國非法奪取農(nóng)民土地
　　造紙業(yè)“技術(shù)創(chuàng)新”不能違背科學(xué)