【CPP114】訊：2010年盈利前瞻，大部分公司基本符合前期預(yù)測(cè),。玩具行業(yè)2010年全年保持收入,、盈利高增長(zhǎng)，其中出口超過(guò)2008年,，復(fù)蘇強(qiáng)勁,；造紙企業(yè)上半年隨著漿價(jià)走高盈利快速提升，三季度由于紙價(jià)回落導(dǎo)致全年出現(xiàn)盈利低點(diǎn),；印刷包裝受到成本壓力影響盈利水平,，收入和盈利增速均在下半年出現(xiàn)回落，包裝行業(yè)甚至出現(xiàn)增量不增利的情況,。從我們覆蓋的重點(diǎn)公司看,，基本符合前期預(yù)測(cè)水平，具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和能向下游轉(zhuǎn)移成本壓力的公司盈利增長(zhǎng)超越我們預(yù)期,。

　　2011年成本上行是主基調(diào),，考驗(yàn)企業(yè)轉(zhuǎn)嫁能力。2010年主要成本木漿和廢紙價(jià)格已經(jīng)有所恢復(fù),，2011年我們認(rèn)為受到歐美地區(qū)進(jìn)口需求的推動(dòng),，成本仍有望繼續(xù)走高。從需求格局看,，我國(guó)需求提供了主要增量,，而歐美地區(qū)提供了存量，2009年存量需求大幅下滑導(dǎo)致成本回落,，但2011年存量需求的持續(xù)修復(fù)疊加上中國(guó)需求增量將推高成本,，屆時(shí)將考驗(yàn)輕工企業(yè)的盈利模式，我們認(rèn)為產(chǎn)品有區(qū)分度,，行業(yè)集中度高以及具備成本戰(zhàn)略的公司2011年經(jīng)營(yíng)將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭,。

　　2011年玩具超配，造紙標(biāo)配,，包裝低配,，推薦星輝車模（300043）、岳陽(yáng)紙業(yè)（600963）,、珠海中富（000659）,、紫江企業(yè)（600210）,。2011年成本上升是主旋律，在此背景下,，玩具行業(yè)處于朝陽(yáng)行業(yè),，國(guó)內(nèi)外需求上升快，研發(fā)投入大,，產(chǎn)品區(qū)分度高的公司能夠保持其毛利率水平,，建議超配，推薦未來(lái)3年增長(zhǎng)點(diǎn)明確的星輝車模,；造紙行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,，集中度高，能夠部分轉(zhuǎn)移成本壓力,，建議標(biāo)配,，重點(diǎn)推薦具備40萬(wàn)噸商品漿，受益于漿價(jià)上漲的岳陽(yáng)紙業(yè),；印刷包裝行業(yè)集中度低,，產(chǎn)品同質(zhì)化高競(jìng)爭(zhēng)壓力大，向下游傳遞成本壓力困難,，建議低配,，推薦盈利模式穩(wěn)健,，需求有下游飲料企業(yè)快速投資支撐的珠海中富和紫江企業(yè),。

　　有別市場(chǎng)觀點(diǎn)。

　　我們相信2011年成本保持上行,。市場(chǎng)有觀點(diǎn)歐洲將進(jìn)入二次衰退,，導(dǎo)致輕工行業(yè)大宗商品價(jià)格，如木漿,、廢紙等出現(xiàn)回落,。誠(chéng)然，歐洲是木漿,、廢紙消費(fèi)的大市場(chǎng),，占比超過(guò)30%，以德國(guó),、意大利,、法國(guó)和英國(guó)消費(fèi)最多，如果歐洲二次衰退木漿將出現(xiàn)下跌,，但從最近的庫(kù)存和發(fā)貨數(shù)據(jù)觀察,，并基于我們和木漿貿(mào)易商、紙品企業(yè)主等業(yè)內(nèi)人士的探討,，木漿,、廢紙市場(chǎng)目前處于緊平衡,，需求向上態(tài)勢(shì)明顯，未來(lái)可以觀察到的木漿,、廢紙新增供應(yīng)量較小,，加上中國(guó)國(guó)內(nèi)紙品產(chǎn)能大量的擴(kuò)張，因此成本價(jià)格上行成為更大概率的事件,。



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