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玖龍紙業(yè)利潤率低于預(yù)期

2011-02-25 08:32 來源：申銀萬國責(zé)編：王岑

摘要：: 　　玖龍紙業(yè)中期收入和可分配利潤分別按年增 45%和 22.2%至人民幣 126 億元和 12.6 億元。收入增長符合我們預(yù)期,，比市場預(yù)估高 8%,。可分配利潤比市場預(yù)估高 2.5%,，但比我們預(yù)期低 7%,。表面上看沒有盈利上的意外。然而噸紙利潤僅為 325 元,，比我們預(yù)估的 347 元為低,。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：玖龍紙業(yè)中期收入和可分配利潤分別按年增 45%和 22.2%至人民幣 126 億元和 12.6 億元,。收入增長符合我們預(yù)期,，比市場預(yù)估高 8%�,？煞峙淅麧櫛仁袌鲱A(yù)估高 2.5%,，但比我們預(yù)期低 7%。表面上看沒有盈利上的意外,。

　　然而噸紙利潤僅為 325 元,，比我們預(yù)估的 347 元為低。同樣也比 2010 下半財年的 335 元和管理層指引低,。主要原因是高毛利產(chǎn)品銷售疲弱,。事實上，灰底涂布產(chǎn)品銷量僅增 5%,，考慮平均售價上升 20%,，其銷售金額僅僅上漲 26%，遠(yuǎn)低于我們預(yù)計的 114%,。

　　然而我們覺得高毛利產(chǎn)品的業(yè)績貢獻(xiàn)在 2011 下半財年會依舊高企,，因為幾天新的生產(chǎn)線會在六月底之前投產(chǎn)�,？傮w而言,，高毛利產(chǎn)品諸如輕質(zhì)高強度瓦楞紙和灰底涂布紙的產(chǎn)能在今后 6 個月內(nèi)可以達(dá)到 213 萬噸。我們同樣認(rèn)為隨著國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長,，對玖龍高毛利產(chǎn)品的需求會保持強勁,，所以我們維持對下半財年高毛利產(chǎn)品的盈利預(yù)估。

　　公司現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物從 2010 下半財年的人民幣 23.4 億元減少到 2011 上半財年的 21.6億元,。主要原因是公司產(chǎn)能擴(kuò)充激進(jìn),，上半財年資本支出 52 億元人民幣。由于主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流強勁并且存貨管理較為成功,，公司流動性僅僅輕微變壞,。我們覺得公司下一財年資產(chǎn)負(fù)債率可以降低至 57%，主要系主營業(yè)務(wù)的強勁現(xiàn)金流入所致,。

　　由于高毛利產(chǎn)品表現(xiàn)令我們失望,，我們將 2011/12/13 財年的每股盈余預(yù)估從原先的人民幣0.74/0.97/1.16 元下調(diào)至人民幣 0.56/0.79/0.93 元�,；诠驹谖磥� 3 年穩(wěn)健的新生產(chǎn)線擴(kuò)張,，我們覺得每股盈利的年度復(fù)合增長率可以達(dá)到 17%。由于紙業(yè)淡季來臨，并且市場擔(dān)心加息環(huán)境下高杠桿公司的盈利,，我們將評級下調(diào)至"中性",。新目標(biāo)價 12.7 港幣對應(yīng) 2012財年 14 倍市盈率，是歷史估值區(qū)間的中端,。

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