【CPP114】訊：公司在溶解漿、林業(yè)擴(kuò)張方面走在行業(yè)前列,，中紙入主后“財(cái)務(wù)費(fèi)用支持,、漿、煤集中商貿(mào)”等措施可提高公司盈利能力,，長期增長潛力看好,。當(dāng)前股價對應(yīng)11年20.6倍PE，結(jié)合長期成長性,，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級,。

　　10年凈利潤同比增長56.9%，考慮到駿泰漿廠未合并因素,，業(yè)績符合預(yù)期,。公司10年實(shí)現(xiàn)銷售收入47.68億元，營業(yè)利潤1.27億元,，凈利潤1.57億元,，同比分別增長56.9%、56.0%,、67.5%,。每股收益為0.22元（攤薄為0.19元/股）。

　　紙業(yè)務(wù)仍有一定增長動力,。10年機(jī)制紙產(chǎn)品產(chǎn)量為103噸（含印刷紙?jiān)嚠a(chǎn)產(chǎn)量10.4萬噸）,，11年仍有增長動力：（1）印刷紙實(shí)際產(chǎn)能從28萬噸提升到40萬噸,；（2）預(yù)計(jì)中紙整合（漿、煤業(yè)務(wù)）下毛利率將有提升,。

　　溶解漿項(xiàng)目提升漿盈利能力,。預(yù)計(jì)公司11年10月左右可投產(chǎn)，40萬噸紙漿技改可生產(chǎn)30萬噸溶解漿,，僅增加15%（3.3億）投資,，但噸漿凈利可從450元提升到1500元以上。

　　林木的砍伐貢獻(xiàn)將逐年增加,。10年砍伐林木從09年的23萬立方米增長到33.41萬立方米,，利潤4594萬元，預(yù)計(jì)公司未來五年年均砍伐量將達(dá)到80萬立方米,。

　　預(yù)測每股收益11,、12、13年業(yè)績分別為0.49元,、0.57元,、0.68元。同比分別增長164%,、16%和19%,。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級：公司在溶解漿、林業(yè)擴(kuò)張方面走在行業(yè)前列,，中紙入主后“財(cái)務(wù)費(fèi)用支持,、漿、煤集中商貿(mào)”等措施可提高公司盈利能力,，長期增長潛力看好,，長期股價催化劑為中紙的進(jìn)一步整合動作。

　　風(fēng)險提示：（1）溶解漿價格回落風(fēng)險,，（2）溶解漿項(xiàng)目投產(chǎn)時間低于預(yù)期,。

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