【CPP114】訊：一季報回顧，造紙大部分超預期,，而印刷包裝低于市場預期,。一季度業(yè)績基本印證了2011年初提出的成本上漲是今年的主基調(diào)，建議超配造紙,，低配包裝的觀點(見表1),。展望二季度,，紙價穩(wěn)定上漲，木漿價格穩(wěn)定,，升值造紙受益，繼續(xù)建議超配造紙,，標配玩具和低配包裝,，推薦順序是太陽紙業(yè),、岳陽紙業(yè),、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè),，玩具推薦星輝車模,，包裝推薦紫江企業(yè)。

　　從產(chǎn)業(yè)集中度角度,，紙廠比印廠更有議價能力,。景氣與否與產(chǎn)品供需關(guān)系最大,，其次，產(chǎn)業(yè)集中度也決定了其議價能力,，2006~2008年是一個紙業(yè)集中度大幅提升的過程，紙品市場群雄逐鹿,，進入2011年,，最后存留在來的企業(yè)集中度大幅提升，具備一定的定價權(quán),。另一方面，印刷包裝企業(yè)近兩年產(chǎn)能規(guī)模大幅攀升,，但卻始終在產(chǎn)能集中度上沒有太大的提升，上市企業(yè)沒有一家集中度超過3%,，(見圖1~3)與上游紙廠和下游用戶，如食品飲料,，通訊電子企業(yè)談判處于弱勢,，可預見的時間段內(nèi),，我們認為這類企業(yè)均會處于成本高位持續(xù),，盈利能力很難看到本質(zhì)好轉(zhuǎn)。

　　固定資產(chǎn)投資和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴張關(guān)系看,，未來產(chǎn)能擴張有限,，6月進入限電期，箱板紙可能成為下一個景氣紙種,。我們認為不應過度關(guān)注微觀企業(yè)上報的產(chǎn)能擴張計劃,，計劃趕不上變化，我們從固定資產(chǎn)投資額和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴張的角度觀察(見圖5)，固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯,，且漿價上漲區(qū)間應以化機漿線投資為主,，因此未來18個月，產(chǎn)能擴張幅度有限,。從4月微觀企業(yè)經(jīng)營看,，白卡紙已經(jīng)出現(xiàn)了供小于求的跡象，表現(xiàn)為社會和企業(yè)庫存均出現(xiàn)下滑,，紙價上漲順利,，我們觀察到玖龍紙業(yè)箱板紙市占率達到25%，據(jù)產(chǎn)業(yè)政策,，其未來2年無法擴張箱板紙產(chǎn)能,，龍頭擴張減速,，同時6月進入限電期，中小紙廠需要外部供電,，導致其產(chǎn)量下滑,，預計箱板紙可能成為下一個景氣紙種。

　　木漿全球庫存較高,，達32天,，二季度漿價上漲動能減弱，升值能減低企業(yè)采購成本,，維持行業(yè)看好評級，二季度建議投資者關(guān)注造紙行業(yè)機會,，標配玩具，低配包裝,。升值加速,，二季度全球木漿庫存較高，因此木漿企業(yè)無法調(diào)高漿價美元報價,，升值將降低企業(yè)采購成本。




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