【CPP114】訊：1,、目前公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常,產(chǎn)銷平穩(wěn),行業(yè)景氣屬一般年份,預計11年2季度同比10年2季度毛利率水平有所下滑,但略強于11年一季度。展望2011年下半年年,由于受國內(nèi)宏觀緊縮的影響,需求不會有大的或突發(fā)性的增長,。從需求角度看,景氣程度甚至弱于2010年,。

　　2、公司目前自制原材料或各種漿的生產(chǎn)能力約260萬噸(不包括湛江即將投產(chǎn)的70萬噸化學漿),2010年實際生產(chǎn)約200萬噸,其中生產(chǎn)化學木漿65萬噸,、機械木漿47萬噸,、廢紙脫墨漿80萬噸、其它約10萬噸等,。2010年公司耗用各種漿合計約290萬噸,自給率約70%,。在剩余30%的外購中,70%多是進口的。需要注意的是如果要計算人民幣升值對公司業(yè)績影響時,不僅僅要包括直接進口的木漿,還要包括進口的廢紙和木片,。我們推算2010年公司用于進口木漿,、木片、廢紙的總費用約在40億元以上,如果人民幣一年升值5%且升值速度比較平均的話,一年可節(jié)約成本1億元,稅前增加每股收益約0.05元,。就原材料走勢來看,公司與我們的判斷基本一致,即原材料木漿,、木片與廢紙等價格總體在高位徘徊,正常情況下二季度及下半年原材料價格無進一步上漲的動力。主要原因是國內(nèi)原材料供給有所增加以及市場需求較為平穩(wěn)所致,。

　　3,、公司產(chǎn)成品銷售總體比較平穩(wěn),從11年2月份開始主要紙種價格陸續(xù)有所提價,幅度普遍在300-500元/噸之間,景氣較高的產(chǎn)品如白卡紙?zhí)醿r較大一些。分紙種看11年上半年包裝類紙產(chǎn)品景氣較高,如白卡紙,、箱板紙等,。印刷類紙產(chǎn)品中書寫紙、銅版紙表現(xiàn)一般,新聞紙最差,。下半年銅版紙由于產(chǎn)能釋放過大,有進一步走壞的可能,。總體看,除白卡紙外,大多數(shù)產(chǎn)品的毛利水平有下滑的危險,產(chǎn)品提價屬于成本推動型,。

　　4,、截止10年底,公司已征得林地面積223萬畝,主要集中在廣東湛江、惠州,、陽江;湖北黃岡,、咸寧以及江西等,其中廣東約70多萬畝,、湖北約146萬畝、江西近5萬畝,。三地已辦理林權(quán)證的林地60多萬畝,。我們認為公司控制的林地偏少,特別是湛江項目對木片消耗較大,存在著引起當?shù)啬酒瑑r格上漲的風險。我們預計要維持年產(chǎn)70萬噸化學漿的生產(chǎn)規(guī)模,消耗絕干木片至少要150萬噸,正常濕度木材300萬立方米,以每畝7立方木材出產(chǎn)量計算,需要45萬畝的采伐量才能滿足需求,如果考慮均衡輪伐的話,要有300萬畝的林地才能維持湛江項目所需原材料的平穩(wěn)運轉(zhuǎn),。當然不需要自己完全擁有原料資源,實際上如果能夠控制60%左右的原材料資源,就可以基本控制原料價格的大幅波動,。

　　5、公司新建項目湛江70萬噸木漿項目,、45萬噸文化紙,、80萬噸低定量銅版紙項目預計均可在6月底前試車。

　　6,、我們年初測算公司11年每股收益0.80元,由于目前市場景氣程度一般甚至低于10年的景氣程度,現(xiàn)在看來似乎有點樂觀,。除行業(yè)景氣一般,紙產(chǎn)品毛利率有所下滑外,近來溶解漿價格(目前不足15000元/噸,較前期高點下降1500元/噸以上)的下滑也會對11年的業(yè)績產(chǎn)生輕微的影響,。當然湛江70萬噸化學漿的業(yè)績依然值得期待,。正常情況下11年可生產(chǎn)銷售30萬噸化學漿,稅后利潤可在2.5-3億之間,每股收益0.12-0.15元。經(jīng)過重新測算,我們下調(diào)公司11年每股收益至0.70元,。

　　7,、雖然我們下調(diào)公司11年的盈利預期,但晨鳴紙業(yè)依然是造紙行業(yè)內(nèi)估值最低的,且正常情況下,今年陸續(xù)投產(chǎn)的湛江70萬噸木漿項目、45萬噸文化紙,、壽光本部80萬噸低定量銅版紙項目預計將會有利潤貢獻,特別是70萬噸化學漿生產(chǎn)線可能存在一定的變數(shù),如果技改成溶解漿的話,盈利狀況更值得期待,。鑒于此,我們依然維持增持評級,并認為晨鳴紙業(yè)是業(yè)內(nèi)最值得推薦的公司。

　　工信部近日公布2011年18個行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰的指標,造紙行業(yè)的淘汰任務是744.5萬噸,較2010年的432萬噸增長71.87%,。分地區(qū)看,河北,、河南、山東,、浙江等省造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能任務較重,。

　　工信部公布11年淘汰造紙行業(yè)落后產(chǎn)能744.5萬噸,較10年大幅增長72%,約占10年全國8%的產(chǎn)量。單從指標數(shù)量看力度已很大,特別是淘汰落后產(chǎn)能基本都集中在傳統(tǒng)的書刊印刷紙,、低端包裝紙等上面,對這類紙產(chǎn)品的淘汰力度更大,預計在20%左右,。如果各地能嚴格執(zhí)行的話,將會對現(xiàn)有中低端文化紙、包裝紙等市場產(chǎn)生非常積極的影響,。在上市公司中受益最大的是景興紙業(yè),、銀鴿投資、岳陽紙業(yè)等,。2011年影響紙業(yè)市場供需或盈利能力至少有三點,即人民幣升值,、節(jié)能減排與溶解漿,我們認為溶解漿對行業(yè)的影響最大,淘汰落后產(chǎn)能如果能嚴格執(zhí)行的話,對行業(yè)也有最大的影響。綜合來看我們的看好次序依然是晨鳴紙業(yè),、太陽紙業(yè),、岳陽紙業(yè),、博匯紙業(yè)以及溶解漿項目投產(chǎn)最早的青山紙業(yè)。


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