漢王生死劫

　　4月23日,，公司又在一則澄清公告中表示，上半年凈利潤約較同期上漲320%到370%,。而稍候的5月12日,，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場的公告，正式向蘋果宣戰(zhàn),。

　　由此影響,，漢王科技股價(jià)一路攀高，短短三個(gè)月時(shí)間,，公司股價(jià)就由89.05元最高漲到175元,，漲幅達(dá)96.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過各大券商研究員的預(yù)期,。

　　“出具詢價(jià)報(bào)告的時(shí)候,，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價(jià)參考，同時(shí)也考慮了創(chuàng)業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況,，認(rèn)為公司上市后的合理價(jià)格約在50元,，確實(shí)沒想到股價(jià)后來能走那么高。”一位曾經(jīng)出具過詢價(jià)報(bào)告的研究員直言,。

　　值得注意的是，在漢王初期讓人驚艷的股價(jià)表現(xiàn)背后,，機(jī)構(gòu)們并未看好漢王科技長期的前景,。

　　6月3日，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購股份解禁日,，該股收于153元,，較41.9元的發(fā)行價(jià)高出265.16%%。對此,，配售機(jī)構(gòu)們毅然選擇了套現(xiàn)出逃,，當(dāng)日漢王科技深跌4.17%，換手率達(dá)到了18.45%,，成交額達(dá)7.90億元,，創(chuàng)該股近期的天量。其中,，該股資金凈流出4898.70萬元,，在計(jì)算機(jī)板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據(jù)了該股流通盤的1.14%。

　　若以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算,，則參與打新的119家機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的570萬股,，總收益約6.34億元，收益率達(dá)265.16%,。這意味著,，機(jī)構(gòu)們早已預(yù)見了其后期的波折，開始撤離,。事實(shí)上,，券商的賣方研究也對漢王科技一直較為謹(jǐn)慎，這主要源于對其電紙書未來風(fēng)險(xiǎn)的考慮,。

　　“我們在對公司出具新股分析報(bào)告的時(shí)候,，就已經(jīng)提醒注意電紙書產(chǎn)品未來銷售的風(fēng)險(xiǎn)。”一位行業(yè)研究員表示,。

　　“電紙書產(chǎn)品2009年已經(jīng)占到主營業(yè)務(wù)收入和毛利比重的六成以上,，產(chǎn)品銷售的情況對公司業(yè)績影響非常大。隨著電紙書市場競爭的激烈,，產(chǎn)品降價(jià)是一定的,，毛利率可能降到35%左右。”

　　此外,，銀河證券也在公司簡評中表示,，預(yù)計(jì)2010年漢王科技電紙書產(chǎn)品單價(jià)將會下降到2000元以下，毛利率將不到49%,。

　　“我不看好國內(nèi)電紙書產(chǎn)品,，跟蘋果的平板電腦差得太遠(yuǎn)。”5月27日,，一位北京地區(qū)私募人士告訴記者,。“電紙書產(chǎn)品的門檻并不算高，行業(yè)競爭激烈,。漢王科技2008年做電紙書嘗到了甜頭,，2009年以后，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)把其作為經(jīng)營重點(diǎn),，減少了其他高毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn),，這種孤注一擲的做法風(fēng)險(xiǎn)很大。”

　　事實(shí)上,，這種對于漢王科技前景的擔(dān)憂,，一直貫穿于機(jī)構(gòu)們對于漢王科技上市以來整個(gè)發(fā)展歷程的觀察過程中。

　　2010年4月19日,，漢王科技發(fā)布一季報(bào)稱,，公司營業(yè)收入為3.17億元,，同比增長351.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4187.45萬元,，同比增長349.27%,。而公司股價(jià)也在業(yè)績的推動下連陽5日，由137.61元漲至155.50元,。

　　值得注意的是,，盡管漢王科技業(yè)績靚麗，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默,，僅有天相投顧出具研究報(bào)告認(rèn)為,，隨著電子閱讀器市場的持續(xù)升溫，電紙書銷量有望大幅增加,，公司近2年業(yè)績增長存在著超預(yù)期的可能,，并首次給予公司“增持”評級。

　　2010年8月24日,，漢王科技發(fā)布半年報(bào),，公司營業(yè)收入同比增長283.36%，凈利潤增長321.53%,。但依舊只有一家券商出具報(bào)告給予喝彩,。

　　值得注意的是，相對于業(yè)績的大幅增長,，漢王科技半年報(bào)中毛利率已經(jīng)開始大幅下滑,。

　　信達(dá)證券在研報(bào)中指出，公司綜合毛利率為41.4%,，比2009年降了近10個(gè)百分點(diǎn),。綜合毛利率下降主要是電紙書毛利率下降，報(bào)告期電紙書的毛利率為38.5%,，下降了9.08個(gè)百分點(diǎn),。從未來趨勢看，電紙書毛利率還將進(jìn)一步下降,。
　　至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷,。2010年10月28日,，公司三季度業(yè)績報(bào)告披露，在營業(yè)收入同比增長103.90%的情況下,，凈利潤反而大幅縮水53.37%,。其中，綜合毛利率更下降為39.18%,。此后至今,，再無機(jī)構(gòu)給公司出具過研究報(bào)告,。

　　“三季報(bào)發(fā)布后，我曾經(jīng)去過公司調(diào)研,。”一位軟件行業(yè)研究員告訴記者,，“對于同比不斷下滑的毛利率，公司當(dāng)時(shí)給的說法是,，30%到40%的毛利率偏高不合理,，目前毛利下降屬于正常。未來,，公司將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和降價(jià)方式來保持市場份額,。目標(biāo)毛利率應(yīng)該會維持在20%到30%之間。”

　　“對于IPAD的競爭,，漢王科技的看法也較為樂觀,，他們認(rèn)為IPAD的定位與漢王的定位有區(qū)別，IPAD為TFT屏,，定位與綜合性娛樂平臺,，漢王定位為商業(yè)終端。終端價(jià)格會降是一個(gè)趨勢,，但競爭壓力不會那么大,。”其指出。

　　但時(shí)隔僅僅半年,，漢王科技卻在2010年報(bào)中承認(rèn),，由于行業(yè)競爭加劇及受到平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊等原因，公司電紙書產(chǎn)品的毛利率較去年有一定程度的下降,。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，2010年漢王科技凈利潤僅為8790萬元，較同期微漲2.69%,，根據(jù)公司前三季度凈利潤已經(jīng)

　　達(dá)到1億元推算,，則其四季度凈利潤在主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬元,。

　　其中,，兩大核心產(chǎn)品電紙書和手寫產(chǎn)品線毛利率雙雙大幅下滑。電紙書毛利率為36.99%,，較去年同期減少9.9%,；手寫產(chǎn)品線毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%,。

　　“本想公司發(fā)布年報(bào)后就跟一份研究報(bào)告的,，但年報(bào)業(yè)績實(shí)在太難看了，我猶豫半天還是放棄了,。”一位券商研究員向記者直言,。

　　機(jī)構(gòu)也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度,。萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，2010年的一季報(bào)顯示,，初入資本市場的漢王科技還曾受到了11家機(jī)構(gòu)的追捧,。其中，匯添富成長焦點(diǎn)(519068,基金吧)和華夏行業(yè)兩只基金分別63.68萬股和49.19萬股的持股量位列其第一和第三大流通股股東,。

　　但在經(jīng)歷了漢王科技上市后近三個(gè)月的迅速上漲之后,，這些機(jī)構(gòu)席位顯然沒有太多的戀戰(zhàn)。在2010年的半年報(bào)中,，一季度的11家主力持倉機(jī)構(gòu)就消失7家,；在接下來的三季報(bào)中，所有的持倉機(jī)構(gòu)更是完全的拋棄了漢王科技,，消失得無影無蹤了,。

　　彼時(shí)一去，機(jī)構(gòu)們就再也沒向漢王科技回頭,。2011年的一季報(bào)顯示,，出現(xiàn)在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國建設(shè)銀行(601939,股吧)-中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金和工行-中證南方小康產(chǎn)業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金，均為跟蹤指數(shù)的被動型基金,，漢王科技的冷遇可見一斑,。