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科斯伍德：2.45億膠印油墨項目延期1年,，庫存增半

2013-06-25 10:32 來源：理財周報責編：錢瑩

摘要：: 作為國內(nèi)環(huán)保膠印油墨的龍頭廠商,，科斯伍德的主要利潤來源是三大系列膠印油墨。它試圖借助“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”這個項目,，三年內(nèi)再造一個自己,。

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【CPP114】訊：“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”經(jīng)歷幾度變更方案,、目前完成日期已被推遲一年至今年12月。

項目名稱：年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目

所屬行業(yè)：化工

上市公司：總資產(chǎn)7.19億元

項目承諾投資額度/總資產(chǎn)：34.10%

項目承諾投資額度：2.45億元

項目預(yù)計可達使用日期：2013年12月31日

項目延期一年

兩年前,，科斯伍德(300192,股吧)(300192.SZ)抱著“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”的夢想上市,，2.45億的募集項目投資約占當年總資產(chǎn)的40%。

這個項目預(yù)示著科斯伍德幾年內(nèi)產(chǎn)能翻2倍,。招股書顯示,，公司2009年膠印油墨設(shè)計產(chǎn)能是每年8000噸，該項目將提高公司膠印油墨總體生產(chǎn)能力至2.4萬噸一年,。

作為國內(nèi)環(huán)保膠印油墨的龍頭廠商,，科斯伍德的主要利潤來源是三大系列膠印油墨。它試圖借助這個項目，三年內(nèi)再造一個自己,。

2011年和2012年,，科斯伍德的營業(yè)收入分別為2.96億，3.96億,，凈利潤分別為3864.8萬,、4205.5萬。

招股書顯示,，該募投項目達產(chǎn)期為3年,，每年的達產(chǎn)率依次為60%、80%,、100%,。預(yù)計建成后，正常情況下,，該項目平均每年可帶來3.3億銷售收入,，公司凈賺4653.3萬。這一盈利規(guī)模,，將在該項目有效生產(chǎn)服務(wù)的10年內(nèi)保持,。

作為上述項目的配套項目，“技術(shù)中心能力提升項目”同步實施,，公司投入1500萬募集資金,。

按照公司規(guī)劃,，上述項目將通過購買土地,、新建廠房、引進新設(shè)備項目來實施,，1年內(nèi)完成建設(shè),，即2012年12月31日達到可投入使用狀態(tài)。不過,，經(jīng)歷了幾度變更方案,、目前該完成日期已被推遲一年至今年12月。

公司在年報中解釋：“年產(chǎn) 16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”和“技術(shù)中心能力提升項目”廠房原設(shè)計單位的設(shè)計方案不合理,，工程造價明顯高于市場公允價格,，因此公司于2011年 10月重新選定設(shè)計單位并簽訂了合同。公司表示,，2010年已與原設(shè)計單位簽訂設(shè)計合同,，按照其設(shè)計，公司將多承擔1000萬的建造成本,。

更換設(shè)計單位后,，公司又兩次調(diào)整建筑設(shè)計方案。“2012年7月下旬,，根據(jù)供電單位要求,，公司必須在募投項目所在廠區(qū)內(nèi)新建地面獨立式開閉所，因此再次調(diào)整了建筑規(guī)劃總平面布置,�,！惫灸陥蟊硎尽�

科斯伍德2012年年報顯示,，由于建筑設(shè)計方案的調(diào)整,，以及調(diào)整后的設(shè)計方案需重新履行相關(guān)的行政審批手續(xù)，因此影響了募投項目的實施進度,。

庫存增長46.39%

項目延期過程中,，科斯伍德面臨的一大風險是毛利率下滑。

公司成本的大頭是原材料,，占比約為75%,，主要包括顏料、樹脂,、礦物油,、植物油、各種助劑和包裝材料等,。這些原材料價格波動較大,，公司的毛利率也隨之大幅上漲下跌。2010至2012年,，科斯伍德的銷售毛利率分別為25.0%,、19.9%、25.3%,，波動幅度超過5個百分點,。

值得注意的是，比2011年毛利率明顯回升的2012年,，大部分來源于法國子公司,。“法國子公司的產(chǎn)品較母公司產(chǎn)品更為高端,，其毛利率亦高于母公司,，從而提高合并報表層面的毛利率水平。同時也應(yīng)看到,，由于法國子公司尚在收購后的整合階段,，其間費用較高，2012年度凈利潤為-33.5萬元,�,！惫窘忉尅�

另外，公司在年報中提示：“正在改擴建生產(chǎn)車間,，其間部分中間材料采用直接外購的方式以滿足生產(chǎn)的需要,，直接外購材料代替公司原自制中間材料，增加了材料成本,，并最終影響產(chǎn)品毛利,。因此，預(yù)計未來一段時間內(nèi),，公司將面臨市場占有率不斷上升,，但毛利率有所下降的風險�,！�

從下游來看,，科斯伍德的未來市場依然廣闊。

油墨的下游是印刷行業(yè),，按照《全球印刷市場調(diào)查》（PRIMIR）2006-2011年間,，我國印刷業(yè)產(chǎn)值將增長 60%。印刷的高速增長,，將意味著油墨的行業(yè)盛宴,。

而科斯伍德核心項目中的膠印油墨在油墨市場中占比最大，約占整個市場的53%,，行業(yè)協(xié)會預(yù)計10-15年膠印油墨需求量年復(fù)合增長率至少在7%,。2014年我國膠印油墨的市場需求將達到31.4萬噸。

分享這一市場,，科斯伍德采用“儲備生產(chǎn)+訂單生產(chǎn)”的生產(chǎn)模式,。儲備生產(chǎn)部分根據(jù)公司歷史銷售情況，形成主導產(chǎn)品的最低儲備量標準,，再綜合具體訂單,、庫存成品及最低儲備量的情況進行生產(chǎn)。

科斯伍德的產(chǎn)品主要運用于食品,、電子、化妝品,、化工,、汽車等多個行業(yè)的產(chǎn)品包裝、企業(yè)宣傳冊的印刷中,。例如肯德基,、中石化、資生堂等企業(yè),。

值得注意的是,，2012年公司庫存量增長46.39%達1142噸。公司解釋為“公司本部的產(chǎn)量、銷量穩(wěn)步上漲,，庫存量變化較�,。恢饕蚴窃O(shè)立國外子公司,，增加相應(yīng)的產(chǎn)量,、銷量以及周轉(zhuǎn)需要”。

行業(yè)競爭激烈

科斯伍德的銷售格局包括國內(nèi)和國外,，內(nèi)銷和外銷比例維持在65：35,。其中國內(nèi)集中在長三角地區(qū)，國外則集中在歐美等發(fā)達國家和地區(qū),。

目前,，國內(nèi)有油墨生產(chǎn)廠商大約600家，其中年產(chǎn)量3000噸以上的40家企業(yè)年合計產(chǎn)量約占全國年產(chǎn)量的3/4,。公司是國內(nèi)較少的能年產(chǎn)5000噸以上膠印油墨的企業(yè)之一,，也是國內(nèi)最大的油墨出口企業(yè)。

無論國內(nèi)還是國外,，公司都面臨強敵,。國內(nèi)的油墨市場，主要被跨國公司控制的企業(yè)控制,。公司面臨的對手包括日資控股的天津東洋油墨有限公司,、杭華油墨化學有限公司等。在產(chǎn)能規(guī)模和股東實力方面,，仍存在較大的差距,。如國內(nèi)油墨產(chǎn)銷量第一的天津東洋，年油墨生產(chǎn)能力達到4萬噸,，約為科斯伍德目前產(chǎn)能的4倍,。

而在國外市場上，科斯伍德國外競爭對手主要是國際知名油墨制造企業(yè),，或其在其他國家控制的企業(yè),，無論從規(guī)模，還是市場,，科斯伍德更是不可與其同日而語,。

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