【CPP114】訊：事件

    上海綠新/東風(fēng)股份公告：子公司上海綠馨與吉林煙草,、延吉長(zhǎng)白山科技公司,、中國(guó)煙草總公司鄭州煙草研究院于2014年4月15日簽訂了四方技術(shù)合作協(xié)議。合作內(nèi)容：1)以低溫霧化煙技術(shù)為基礎(chǔ),合作研究和開發(fā)長(zhǎng)白山香煙伴侶,；2)進(jìn)行長(zhǎng)白山香煙伴侶的吸食安全性檢測(cè)和評(píng)價(jià);3)建立長(zhǎng)白山香煙伴侶的安全性標(biāo)準(zhǔn),、衛(wèi)生性標(biāo)準(zhǔn)。未來吉林煙草全資子公司延吉長(zhǎng)白山將向綠馨訂購(gòu)應(yīng)用本協(xié)議研究成果所生產(chǎn)的長(zhǎng)白山香煙伴侶產(chǎn)品,并做為推廣“長(zhǎng)白山”卷煙用途使用,具體批量采購(gòu)的條款,由延吉長(zhǎng)白山文化傳媒與綠馨約定,。   

    評(píng)論

    意義大,國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)開始破局:雖然煙草總局對(duì)電子煙已正式定調(diào),將電子煙等新型煙草制品作為關(guān)系行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略性,、全局性,、長(zhǎng)遠(yuǎn)性重大課題,并成立領(lǐng)導(dǎo)小組,也指定8家中煙擔(dān)當(dāng)主力,但國(guó)內(nèi)一直未看到實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。所以市場(chǎng)仍把電子煙當(dāng)作概念炒作,這也是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí),板塊調(diào)整幅度較大的原因,。此次綠馨與吉林煙草,、延吉長(zhǎng)白山科技公司、中國(guó)煙草總公司鄭州煙草研究院四方合作為吉林中煙研究電子煙產(chǎn)品,意義非常大,意味著國(guó)內(nèi)電子煙政策開始落地,市場(chǎng)已開始破局,中煙將正式涉足電子煙市場(chǎng),。

    更多的地方中煙可能跟進(jìn):與傳統(tǒng)煙草相比,電子煙產(chǎn)品口味的區(qū)別度沒有那么明顯,所以其存在先發(fā)優(yōu)勢(shì),由于國(guó)內(nèi)各個(gè)地方中煙存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,我們認(rèn)為吉林中煙的動(dòng)作會(huì)刺激其它地方中煙,鯰魚效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致更多的中煙跟進(jìn),從點(diǎn)到面,國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)的啟動(dòng)時(shí)日已不遠(yuǎn),。

    電子煙將是國(guó)內(nèi)煙草業(yè)的發(fā)展趨勢(shì):我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)煙草市場(chǎng)會(huì)跟隨國(guó)際煙草的發(fā)展大趨勢(shì),電子煙會(huì)成為煙草業(yè)的解決方案,我們認(rèn)為不用太擔(dān)心消費(fèi)者接受度問題,1、如煙曾經(jīng)的歷史證明國(guó)內(nèi)電子煙有市場(chǎng);2,、目前國(guó)內(nèi)所見的電子煙多為出口,仿歐美口味,歐美是混合煙草系,而國(guó)內(nèi)以烤煙為主,。若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)確定啟動(dòng),煙彈口味研發(fā)會(huì)及時(shí)跟上;其次未來中煙可能會(huì)主導(dǎo)煙彈口味研發(fā),依靠中煙技術(shù)團(tuán)隊(duì)解決口味問題難度不大;3、國(guó)內(nèi)煙民基數(shù)大,而且國(guó)人對(duì)新鮮事物的接受度高,。

    國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)潛在容量近千億,煙草包裝將成為最大受益者:我國(guó)擁有3億煙民,傳統(tǒng)卷煙銷售額近1.2萬億,貢獻(xiàn)利潤(rùn)8500億左右,煙草行業(yè)蛋糕巨大,未來電子煙即便是占5%份額,也達(dá)到600億左右銷售額,而目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本是0,其成長(zhǎng)空間非常大,。而且國(guó)內(nèi)電子煙啟動(dòng),受益標(biāo)的將非常集中,勁嘉/綠新/東風(fēng)大概率將獲得大部分代工份額。煙草屬于壟斷行業(yè),中煙將主導(dǎo)國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng),對(duì)于國(guó)內(nèi)電子煙參與者而言,與煙草企業(yè)的關(guān)系和合作的歷史至關(guān)重要,誰(shuí)能搞定最多的中煙誰(shuí)就成為最大受益者,。煙草包裝企業(yè)(勁嘉,、綠新、東風(fēng))由于在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面與煙草企業(yè)有著穩(wěn)定的合作歷史,二者保持良好的關(guān)系,可能成為國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)啟動(dòng)的最大受益者,而且我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電子煙將是高門檻,、高收益的好生意(參考煙標(biāo)的盈利水平),。

    電子煙投資邏輯未被破壞,依然看好:近期無論是傳統(tǒng)煙草,還是電子煙不斷有些負(fù)面消息爆出,如國(guó)內(nèi)深圳、北京公共場(chǎng)合禁煙;歐美電子煙政策有收緊趨向,不少國(guó)家及城市公共場(chǎng)合開始禁抽電子煙;電子煙產(chǎn)品質(zhì)量問題;以及最近世衛(wèi)組織可能將認(rèn)定電子煙為煙草產(chǎn)品,我們認(rèn)為這些對(duì)電子煙的投資邏輯不構(gòu)成大的沖擊,電子煙爆發(fā)的原因:1,、更健康,、更環(huán)保;2、價(jià)格優(yōu)勢(shì);3,、產(chǎn)品體驗(yàn)改善,與傳統(tǒng)煙草能達(dá)到較高仿生度;4,、新穎、酷,、時(shí)髦,其中前兩條是核心,目前無論從電子煙市場(chǎng)容量的爆發(fā)增長(zhǎng),還是從電子煙煙民基數(shù)的快速擴(kuò)大都證明電子煙具有非常強(qiáng)的生命力,。即便世衛(wèi)組織的建議被各國(guó)所接受,被歸為煙草產(chǎn)品,由此帶來征稅問題,但按照西方對(duì)煙草征稅原則,對(duì)身體傷害越小的產(chǎn)品,稅率越低。如美國(guó)傳統(tǒng)卷煙稅率40%-50%,鼻煙,、口含煙,、低溫燃燒等新型煙草稅率15%-20%,考慮到電子煙對(duì)人身體傷害程度要低于低溫燃燒等產(chǎn)品,其稅率大概率在15%以下,即便考慮最差情況,其稅率達(dá)到20%，電子煙的價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍然非常明顯,因此對(duì)于近期的政策擾動(dòng),我們認(rèn)為不改變大方向,。

    板塊估值已有較大吸引力,建議買入:目前板塊估值已基本回到15-20倍(勁嘉/東風(fēng)動(dòng)態(tài)PE15倍,綠新20倍左右),單純從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)看也有安全邊際,考慮到這些公司通過內(nèi)生加外延方式,基本都可保持20%左右增長(zhǎng),我們認(rèn)為股價(jià)具有較大吸引力,而且目前板塊估值基本未反應(yīng)電子煙這一未來空間大,成長(zhǎng)好的新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),建議買入,。

    投資建議

    建議買入勁嘉股份(14-15年EPS0.95元、1.18元),、上海綠新(14-15年EPS0.94元、1.16元),、東風(fēng)股份(14-15年EPS1.55元,、1.9元),。