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合興包裝：把握集團(tuán)化客戶(hù)，有望成為行業(yè)整合者

2014-05-13 15:52 來(lái)源：安信證券責(zé)編：劉曉燕

摘要：: 全國(guó)布局構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)壁壘:由于下游客戶(hù)多具有多廠(chǎng)布局和集中采購(gòu)的特點(diǎn),公司始終堅(jiān)持“集團(tuán)化,大客戶(hù)”戰(zhàn)略進(jìn)行全國(guó)布點(diǎn),目前已經(jīng)擁有23家生產(chǎn)基地,與集團(tuán)化大客戶(hù)共生形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

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【CPP114】訊：全國(guó)布局構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)壁壘:由于下游客戶(hù)多具有多廠(chǎng)布局和集中采購(gòu)的特點(diǎn),公司始終堅(jiān)持“集團(tuán)化,大客戶(hù)”戰(zhàn)略進(jìn)行全國(guó)布點(diǎn),目前已經(jīng)擁有23家生產(chǎn)基地,與集團(tuán)化大客戶(hù)共生形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),構(gòu)建經(jīng)營(yíng)壁壘,有助于各區(qū)域子公司爭(zhēng)取更多客戶(hù)訂單和提供更深入一體化的服務(wù),不斷提高供貨滲透率和核心客戶(hù)的粘度。

走過(guò)拐點(diǎn),盈利有望持續(xù)改善:公司第一階段的主動(dòng)布點(diǎn)已經(jīng)基本完成,未來(lái)隨著各子公司產(chǎn)能利用率爬升,、客戶(hù)訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化,資本開(kāi)支,、折舊攤銷(xiāo)的壓力下降,標(biāo)準(zhǔn)化工廠(chǎng)的推行和進(jìn)一步精細(xì)化管理,預(yù)計(jì)公司2014-2015年盈利將持續(xù)改善。落后子公司陸續(xù)走過(guò)盈虧平衡點(diǎn)將為整體減輕拖累,有助于各項(xiàng)費(fèi)用率的下降,。

有望成為行業(yè)的整合者:下游行業(yè)較高的成熟度,、龍頭品牌較高的市場(chǎng)份額將推動(dòng)瓦楞包裝行業(yè)集中度的提升,行業(yè)內(nèi)并購(gòu)機(jī)會(huì)將會(huì)不斷涌現(xiàn)。瓦楞包裝行業(yè)資金密集型的特征,凸顯了上市公司融資平臺(tái)的價(jià)值,。我們認(rèn)為公司未來(lái)有望成為行業(yè)的整合者,“產(chǎn)業(yè)+資本”兩條腿走路,將進(jìn)一步加速企業(yè)的發(fā)展,進(jìn)一步發(fā)揮集團(tuán)化客戶(hù),、全國(guó)性布局的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),搶占市場(chǎng)份額,鞏固行業(yè)地位。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議:預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入增速為17.7%,、17.5%和17.1%;凈利潤(rùn)增速為35.6%,、29.6%和26.7%;每股收益為0.37元、0.48元和0.61元;首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)11.1元,對(duì)應(yīng)2014年EPS的30xPE,、2015年EPS的23xPE,。

風(fēng)險(xiǎn)提示:異地?cái)U(kuò)張、客戶(hù)培育的難度;人工成本上升,。

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