中國是世界上最主要的大宗商品進(jìn)口國,。從中國總量的進(jìn)口數(shù)據(jù)也可以看出,，中國的石油和天然氣的對外依存度分別達(dá)到60%和 80%，大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步下跌將明顯節(jié)省進(jìn)口成本,。我們估算,，石油價(jià)格每下跌1元/桶，對應(yīng)于22 億美元成本,。同樣的,，中國對金屬等原材料依存度也很高，普遍在50%——70%之間,，這也就意味著,，鐵礦石價(jià)格平均下跌1美元，也將為中國節(jié)省10億美元的進(jìn)口成本,。

  大宗商品價(jià)格下跌對行業(yè)的影響是顯而易見的,，將利好一些下游“商品使用者”，但利空“上游商品生產(chǎn)者”,。我們認(rèn)為,，大宗商品價(jià)格的下跌將有利于A股(除金融石化)企業(yè)的盈利改善。我們估算,，CRB指數(shù)下跌10%,，將提升A股(除金融石化)毛利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們假設(shè)需求不出現(xiàn)大問題,，企業(yè)銷售依舊維持平穩(wěn),，這也就意味著毛利率的提升能直接提升公司利潤增速。按現(xiàn)在大宗商品價(jià)格下跌幅度,，這將提升A股(除金融石化)凈利潤增速1——2個(gè)百分點(diǎn),。

  看好八大行業(yè)

  我們看好以下幾類受益行業(yè)：

  上游行業(yè)

  鋼鐵行業(yè)：礦石價(jià)格下跌，板材將受益,，主要因?yàn)檫^去幾年板材新增產(chǎn)能較少,，目前產(chǎn)能利用率比較高，社會(huì)庫存也比較低,。

  發(fā)電行業(yè)：中國電力行業(yè)將持續(xù)受益于溫和的煤價(jià)環(huán)境,。在溫和的煤價(jià)環(huán)境與合理的電價(jià)機(jī)制下,，行業(yè)基本面將保持良好，同時(shí)潛在的資產(chǎn)注入是股價(jià)的催化劑,。我們判斷,，國內(nèi)煤炭市場供大于求的局面將持續(xù)，因此煤價(jià)將維持溫和的走勢,。根據(jù)目前的煤電聯(lián)動(dòng)政策,，如果煤價(jià)年波動(dòng)幅度大于5%，則將波動(dòng)幅度的90%傳導(dǎo)至電價(jià),，因此長期來看電力公司的盈利能力將趨于穩(wěn)定,。但由于電價(jià)調(diào)整的滯后性，短期可能出現(xiàn)業(yè)績的大幅變化,。

  化工：石油產(chǎn)業(yè)鏈下端的化工品會(huì)受益于上游油價(jià)下降,。油價(jià)下行不利于替代石油類的化工產(chǎn)品盈利，例如煤制烯烴和煤制油,，我們預(yù)測當(dāng)油價(jià)低于60美元時(shí),，煤制烯烴成本將高于石腦油法，不利于煤化工的生產(chǎn)企業(yè)和煤化工工程公司,。

  下游石化產(chǎn)品可能會(huì)受益于油價(jià)下行,。過去成本居高不下，下游需求增速放緩,，導(dǎo)致石化類中下游企業(yè)面臨成本擠壓,。但隨著新增產(chǎn)能和成本壓力逐步減少，供需可能出現(xiàn)重新平衡,，逐漸提高產(chǎn)能利用率,，增加產(chǎn)業(yè)鏈利潤,。

  中游行業(yè)

  航空業(yè)：航空無疑是受油價(jià)影響最敏感的行業(yè),，由于航油是航空業(yè)最重要的成本之一。若新加坡航油價(jià)下降1美元/桶,，國航,、東航、南航2015年每股收益將分別增加0.011元,、0.016元,、0.024元。若2015年國際油價(jià)降幅超過市場預(yù)期,，那三大航利潤有望在此基礎(chǔ)上持續(xù)增加,。南方航空是航空公司中對油價(jià)最敏感公司。

  機(jī)械,、電氣設(shè)備：如果銅等大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌,，設(shè)備企業(yè)毛利率可能會(huì)有一段時(shí)間提升,，鋼材直接占工程機(jī)械成本約10%左右。由于國內(nèi)需求疲弱,，機(jī)械設(shè)備產(chǎn)能過剩,，產(chǎn)品價(jià)格很快會(huì)隨著下跌，毛利也回復(fù)到正常水平,。

  輕工制造：輕工制造對原材料價(jià)格敏感,，特別是包裝印刷業(yè)，原材料成本占其總成本的60——70%,，對其盈利能力影響顯著,。歷史上來看，輕工行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)對大宗商品價(jià)格變化十分敏感,。