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2015年不可忽視的中國(guó)經(jīng)濟(jì)三重險(xiǎn)灘

2015-01-09 16:18 來(lái)源:環(huán)球老虎財(cái)經(jīng) 責(zé)編:顧穎瑩

摘要:
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一場(chǎng)大變革的前夜,,過(guò)去積累的頑疾在冰山深處已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)散,,不久的將來(lái)我們將聽(tīng)到冰山碎裂的聲音。

  風(fēng)險(xiǎn)之二:傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去杠桿之下的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)
  
  2014年貨幣傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了嚴(yán)重阻塞,。盡管央行通過(guò)PSL、對(duì)小微企業(yè)信貸投放占比高的金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn),、資產(chǎn)證券化,、MLF、將同業(yè)存款納入一般性存款且不征收存款準(zhǔn)備金等一系列措施致力于將囤積于金融機(jī)構(gòu)的貨幣流動(dòng)性作用于實(shí)體,,但金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速回落和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本開(kāi)支意愿不強(qiáng)使得貨幣政策一直無(wú)法有效傳導(dǎo),“寬貨幣+緊信用”并存使得企業(yè)面臨昂貴的融資成本,。
  
  從過(guò)去的舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式來(lái)看,,地方政府缺乏有效預(yù)算約束、房地產(chǎn)投資處于長(zhǎng)景氣區(qū)間,,直接刺激重工業(yè)產(chǎn)能野蠻擴(kuò)張,實(shí)體永遠(yuǎn)存在信貸饑渴,,銀行信貸供給直接影響實(shí)體投資增速,。因而,央行選擇以量調(diào)控,,直接把控流動(dòng)性閘門(mén),而當(dāng)央行貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)時(shí),,貨幣傳導(dǎo)機(jī)制立即有效能直接刺激經(jīng)濟(jì)并帶動(dòng)企業(yè)資本開(kāi)支擴(kuò)張,,企業(yè)資本開(kāi)支擴(kuò)張對(duì)貨幣信用派生產(chǎn)生正反潰因此,在舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下,,“寬貨幣”很容易演變?yōu)椤皩捫庞谩薄?br />   
  但新常態(tài)下,財(cái)稅改革糾偏地方政府投資沖動(dòng),、人口結(jié)構(gòu)和過(guò)剩庫(kù)存壓制新開(kāi)工,,重工業(yè)產(chǎn)能由不足轉(zhuǎn)為過(guò)剩再轉(zhuǎn)為去產(chǎn)能,實(shí)體信貸饑渴被抑制,。銀行會(huì)在保證資金安全和資產(chǎn)流動(dòng)性的前提下?tīng)?zhēng)取最大盈利,資產(chǎn)的安全性是銀行是否信用擴(kuò)張的重要前提,,而實(shí)體企業(yè)資本開(kāi)支意愿增強(qiáng)是銀行信用擴(kuò)張的重要保障,。當(dāng)銀行擔(dān)憂(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量和信用需求疲弱時(shí),央行以“量”為核心的貨幣政策會(huì)變得無(wú)效,。因此,在新常態(tài)之下,,“寬貨幣”演變?yōu)椤皩捫庞谩本蜎](méi)那么容易了,。
  
  雖然新常態(tài)之下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了諸多積極的變化,,地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)和投資沖動(dòng)被抑制,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)活動(dòng)減弱,,金融機(jī)構(gòu)不再任性地將信用無(wú)限制輸送給房地產(chǎn),、地方政府和過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)等資金黑洞。但改革并非沒(méi)有成本,,未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速不可能與過(guò)去地方政府債務(wù)肆意擴(kuò)張和房地產(chǎn)繁榮時(shí)期相提并論。此外,,過(guò)去的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈跟隨房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)擴(kuò)張而形成,,當(dāng)過(guò)去的增長(zhǎng)引擎熄火,制造業(yè)迎來(lái)全面過(guò)剩時(shí)代,,未來(lái)將以去杠桿和去產(chǎn)能為主,。在去產(chǎn)能和去杠桿的過(guò)程中,深陷過(guò)剩產(chǎn)能的制造業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流壓力開(kāi)始凸顯,,維系其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的外部融資需求開(kāi)始上升,。但銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)又會(huì)收縮信用,,意味著企業(yè)的外部融資需求不會(huì)被輕易滿(mǎn)足,進(jìn)而增加了其資金鏈斷裂和信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率,。
  
  結(jié)構(gòu)上看,中游周期類(lèi)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率要小于資源類(lèi)企業(yè),。具體來(lái)說(shuō),,中游企業(yè)所面臨的收入端壓力可以通過(guò)降低采購(gòu)成本轉(zhuǎn)嫁至資源類(lèi)企業(yè)。以產(chǎn)能過(guò)剩最為嚴(yán)峻的鋼鐵企業(yè)為例,,由于鐵礦石投資決策滯后于鋼鐵,鋼鐵行業(yè)資本開(kāi)支力度最大的時(shí)候礦石才剛開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)能,,鋼廠(chǎng)和礦石產(chǎn)能擴(kuò)張周期錯(cuò)配使得鋼廠(chǎng)面臨越來(lái)越有利的低成本輸入,。盡管鋼廠(chǎng)已面臨越來(lái)越弱的房地產(chǎn)和基建越的需求,但在采購(gòu)成本的大幅度下降以及主動(dòng)庫(kù)存去化的推動(dòng)下,,鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)仍有望創(chuàng)三年新高,。此外,,原油持續(xù)下跌,在能源替代效應(yīng)下,,無(wú)疑也加劇了資源類(lèi)企業(yè)的生存難度,。
  
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