投資要點(diǎn)：

  受益三四線城市消費(fèi)升級(jí),，看好家居板塊：基于以下因素,，我們堅(jiān)定看好三四線城市家居市場(chǎng)。1）居民收入持續(xù)增長(zhǎng),，不斷縮小的城鄉(xiāng)居民收入差距有效提振三四線居民的購(gòu)物能力,，家居消費(fèi)亟待升級(jí)。2）一二線城市房?jī)r(jià)的不斷走高,，迫使許多外來(lái)務(wù)工者重回三四線城市生活,，而作為新城鎮(zhèn)化的主戰(zhàn)場(chǎng)，三四線城市將成為政策,、資金的密集區(qū),，釋放大量土地，產(chǎn)生很多需求和機(jī)會(huì),，這將吸引更多人口回流三四線城市,。3）三四線城市房地產(chǎn)銷售加速疊加購(gòu)房收入比的持續(xù)下滑，未來(lái)購(gòu)房需求有望持續(xù)攀升,，家居市場(chǎng)受益于“地產(chǎn)后周期”效應(yīng),，市場(chǎng)空間廣闊。

  定制家居將逐步成為主流：目前中青年作為家居消費(fèi)的主流消費(fèi)群體,，家居消費(fèi)群體風(fēng)格多樣化,、需求差異化，相較于成品家居,，定制家居產(chǎn)品可以最大程度的滿足用戶個(gè)性化需求,，增加家居裝飾的整體性和藝術(shù)感；同時(shí)在中小戶型占主導(dǎo)的背景下,，消費(fèi)者對(duì)空間利用率的要求提高,。定制家居根據(jù)消費(fèi)者室內(nèi)空間布局特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可以充分合理地利用有效的空間,，因此我們認(rèn)為定制家居市場(chǎng)需求將不斷提高,。

  整體櫥柜滲透率有望不斷提升：近幾年中國(guó)整體櫥柜需求量持續(xù)增長(zhǎng),，成為全球最具有潛力的櫥柜產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)。2005年,，我國(guó)使用櫥柜產(chǎn)品家庭比例僅有6.8%,；到2015年時(shí)，這一比例已升至31.7%,，但仍低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家65%的平均水平,，預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)容量將達(dá)到1108億元。隨著消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)水平和櫥柜消費(fèi)意識(shí)在不斷增強(qiáng),，整體櫥柜發(fā)展加速,。

  整體衛(wèi)浴前景廣闊：我國(guó)整體衛(wèi)浴市場(chǎng)尚處于起步階段。橫向參考與我國(guó)民俗文化,、居住條件類似的日本可以發(fā)現(xiàn),，整體浴室在日本酒店領(lǐng)域的普及率已達(dá)90%以上，在住宅領(lǐng)域的普及率也超過(guò)70%,，縱向?qū)Ρ韧瑸樽≌�產(chǎn)業(yè)化解決方案之一的我國(guó)整體櫥柜行業(yè)可以發(fā)現(xiàn),，整體櫥柜同樣以集中化、工業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化為特征,，目前已有較高的滲透率,。因此整體浴室作為衛(wèi)生間產(chǎn)業(yè)化目前最佳的解決方案，盡管目前市場(chǎng)較小,、行業(yè)處于成長(zhǎng)期,，未來(lái)隨著住宅產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)前景廣闊,。

  品牌衣柜渠道下沉明顯：目前我國(guó)居民家庭中,，整體衣柜擁有率不足7%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家72%的平均水平,。不過(guò)調(diào)查顯示約有30%的居民家庭表示將在未來(lái)幾年購(gòu)置整體衣柜,，市場(chǎng)前景廣闊。

  從衣柜市場(chǎng)代理商角度來(lái)分析,，2016年地級(jí)市作為現(xiàn)階段衣柜代理商的主要來(lái)源,，占比44%,，縣級(jí)市占比由2015年的18%上升至39%,，索菲亞、詩(shī)尼曼,、卡諾亞等衣柜企業(yè)高舉"招縣納市"的旗號(hào)時(shí)有可見(jiàn),，渠道下沉使得縣級(jí)市衣柜代理商顯著增加，市場(chǎng)活躍度高,、潛力較大,。

  行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：我們強(qiáng)烈看好受益于三四線城市消費(fèi)升級(jí)的家居行業(yè)的投資機(jī)會(huì),，給予“推薦”評(píng)級(jí)。家居消費(fèi)群體年輕化趨勢(shì)疊加消費(fèi)者裝修面積以中小面積為主,，定制家居成為最大受益者,。

  建議投資者重點(diǎn)關(guān)注定制家居領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

  重點(diǎn)推薦個(gè)股：歐派家居（603833）：櫥柜行業(yè)龍頭,，布局大家居市場(chǎng),；好萊客（603898）：產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，渠道持續(xù)下沉,；顧家家居（603816）：軟體家具龍頭,，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定；海鷗衛(wèi)�,。�002084）：

  穩(wěn)步推進(jìn)整體衛(wèi)浴布局,；日出東方（603366）：布局廚電板塊，協(xié)同渠道和品牌優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上升,；2）三四線房產(chǎn)銷售不及預(yù)期,；3）三四線人口回流不及預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的風(fēng)險(xiǎn),；5）相關(guān)推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),。