中國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,，在金融去杠桿抑制銀行體系的信用創(chuàng)造沖動(dòng)后，通過資本市場(chǎng)發(fā)展來提高直接融資比例,，改變非金融企業(yè)具有的“高杠桿基因”,，是直接改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的根本手段,。當(dāng)前，迫切需要從以下五個(gè)方面（筆者將之簡(jiǎn)稱為IDEAS改革）突破制約資本市場(chǎng)有效運(yùn)行和發(fā)展的各種制度、體制與機(jī)制性障礙,，將中國資本市場(chǎng)的改革,、創(chuàng)新和開放推進(jìn)到一個(gè)新的高度。

  一是完善制度（Institution）,，以保護(hù)投資者利益為核心,，盡快完善退市制度,、集體訴訟制度、損害賠償制度和“吹哨人”制度等,，大幅提高股市的違法成本，以此來提高投資者的信心。二是拓展市場(chǎng)深度（Depth）,，積極創(chuàng)造條件,，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金廣泛參與資本市場(chǎng),，拓展市場(chǎng)深度，促進(jìn)長(zhǎng)期資本不斷形成,。三是提高市場(chǎng)定價(jià)效率（Efficiency）,，建立起基于市場(chǎng)正常供求和各類金融產(chǎn)品無套利基礎(chǔ)上的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制,。四是放開準(zhǔn)入（Access），改革新股發(fā)行條件,，淡化盈利審核,，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的市場(chǎng)地位和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,，使大量?jī)?yōu)質(zhì)的擬上市公司能成功對(duì)接本土資本市場(chǎng)。五是保持市場(chǎng)的穩(wěn)定性（Stability）,，保持監(jiān)管政策的前瞻性,、預(yù)見性及相機(jī)調(diào)節(jié)性,，探索建立資本市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制,，使市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行,。

  四是以救助流動(dòng)性短缺和市場(chǎng)失靈為底線,，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),。

  在信用擴(kuò)張的時(shí)代,，資產(chǎn)價(jià)格高歌猛進(jìn)，杠桿收益,，道德風(fēng)險(xiǎn)居高不下,，以至于市場(chǎng)都認(rèn)為這一切都將永恒。與之相反,，去杠桿則是一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的過程,。國際經(jīng)驗(yàn)顯示,，去杠桿的進(jìn)程一般要持續(xù)5-7年,，信用擴(kuò)張速度也從以前的年均17%降到4%左右,。當(dāng)前,，不管是推動(dòng)金融穩(wěn)步去杠桿的舉措,，還是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的系列規(guī)定,，都將對(duì)金融市場(chǎng)帶來不同層面的沖擊,。一是情緒,，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到影響,；二是資金,，去杠桿導(dǎo)致金融體系的貨幣創(chuàng)造能力大為收縮,；三是經(jīng)濟(jì),，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因利率攀升的滯后效應(yīng)而受到?jīng)_擊，進(jìn)而影響市場(chǎng),。可以確定的是,，去杠桿的過程將始終伴隨著流動(dòng)性的沖擊,，債務(wù)違約事件也將不時(shí)在媒體上出現(xiàn),，而杠桿之巔的金融市場(chǎng)對(duì)于信用狀況的變化極度敏感,，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯,。

  在上述情景下，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào),，對(duì)結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性壓力和階段性的干擾變量保持戰(zhàn)略定力，管理和引導(dǎo)好市場(chǎng)預(yù)期,，在市場(chǎng)因系統(tǒng)性流動(dòng)性枯竭而失靈時(shí)進(jìn)行干預(yù),，確保不出現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格周期和整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大影響的市場(chǎng)沖擊。近年來金融市場(chǎng)杠桿盛行的根本原因在于剛性兌付和對(duì)“死給你看,、央媽必救”的信念,，要徹底規(guī)范杠桿和套利行為，就需要打破剛性兌付,，放開債券違約乃至中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn),，使風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)正常化,，唯有如此才能有效降低金融杠桿,。

  中國債務(wù)問題的本質(zhì)在于資源配置失效，是中國經(jīng)濟(jì)深層次體制和結(jié)構(gòu)問題的體現(xiàn),�,？梢灶A(yù)見，中國將采用一貫的循序漸進(jìn)式的方法來解決債務(wù)問題,，去杠桿之路也將一波三折,，道阻且長(zhǎng)。在穩(wěn)住存量,，控制增量的前提下,，在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于復(fù)蘇的大背景下，必須加大金融改革,、國企改革,、行業(yè)準(zhǔn)入制度改革等結(jié)構(gòu)性改革的力度，改變產(chǎn)生高債務(wù)融資的制度基礎(chǔ)，走上去杠桿的標(biāo)本兼治之路,。