小結(jié)之三：暖風(fēng)吹過,，期待2008

期待2008：漿價(jià)步入下行道

我們?yōu)槭裁搓P(guān)注漿價(jià)的變化

我們認(rèn)為：2007年的行業(yè)回暖在2008年將得以延續(xù)，造紙行業(yè)的盈利能力仍將進(jìn)一步提高,。我們研究的出發(fā)點(diǎn)仍然在于判斷影響行業(yè)盈利水平的兩個(gè)核心變量：

成本與價(jià)格,。即：EarningPower=F(Cost,Price)進(jìn)一步分析,，構(gòu)成造紙成本的主要成分有紙漿(其中包括進(jìn)口紙漿、國(guó)產(chǎn)紙漿,、木漿,、非木漿、廢紙漿等),、能源,、折舊、水電氣,、排污等,。由于紙漿占造紙成本的比重超過60%，我們認(rèn)為紙漿價(jià)格未來的變化是影響成本的主要因素,。

木漿價(jià)格將進(jìn)入下降通道

自2002年起國(guó)際紙漿價(jià)格開始了一輪快速增長(zhǎng)期,，北美針葉漿(NBSK)的市場(chǎng)價(jià)格從2002年上半年的430美元/噸開始啟動(dòng)，到2007年10月已經(jīng)升至820美元/噸,，漲幅超過90%,。北美闊葉漿(BHKP)的市場(chǎng)價(jià)格基本保持同樣的價(jià)格走勢(shì)。

但以歐元結(jié)算的木漿價(jià)格,，2007年7月份以來已經(jīng)企穩(wěn),，并微幅調(diào)整。我們認(rèn)為2008年國(guó)際木漿價(jià)格將進(jìn)入下降通道,。

由上圖統(tǒng)計(jì),，2006年～2008年國(guó)際木漿產(chǎn)能將累計(jì)新增500萬(wàn)噸以上。從500萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投放對(duì)木漿市場(chǎng)的影響來看,，我們認(rèn)為是非常巨大的,。根據(jù)中國(guó)造紙年鑒的統(tǒng)計(jì)：2005年全球紙漿總產(chǎn)量1.8898億噸，比2004年略有增長(zhǎng)(0.4%),，其中美國(guó),、加拿大、中國(guó)三個(gè)國(guó)家是產(chǎn)量最大的前三名,。其中商品漿產(chǎn)量為全部紙漿產(chǎn)量的1/4,，為4646.8萬(wàn)噸,。由于國(guó)際木漿價(jià)格主要由商品漿的供需關(guān)系決定，由此分析,，500萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能(相當(dāng)于增加10%以上的商品漿供應(yīng))決定國(guó)際漿價(jià)將進(jìn)入下降通道,。

需要補(bǔ)充的是，雖然我們預(yù)測(cè)國(guó)際漿價(jià)將在明年回落,，但由于美元相對(duì)于世界主要貨幣的大幅貶值,，所以木漿的美元價(jià)格存在不確定性。

人民幣加速升值提高盈利能力

根據(jù)長(zhǎng)江證券研究部宏觀策略部的研究結(jié)果表明,，2008年人民幣加速升值的趨勢(shì)幾乎成為必然