[編者按：由于主要企業(yè)都放緩了新建產(chǎn)能進(jìn)程,，1-2月行業(yè)固定資產(chǎn)投資僅為53.5億元,，同比下降11.3%，這也是行業(yè)固定資產(chǎn)投資首現(xiàn)負(fù)增長,。] 
       【中華印刷包裝網(wǎng)】行業(yè)產(chǎn)量同比正增長,，固定資產(chǎn)投資首現(xiàn)負(fù)增長。造紙行業(yè)1-2月合計產(chǎn)量1157.26萬噸,，同比增長3.8%,，結(jié)束因"去庫存化"導(dǎo)致的連續(xù)4個月的產(chǎn)量負(fù)增長,。而由于主要企業(yè)都放緩了新建產(chǎn)能進(jìn)程，1-2月行業(yè)固定資產(chǎn)投資僅為53.5億元,，同比下降11.3%,，這也是行業(yè)固定資產(chǎn)投資首現(xiàn)負(fù)增長。
　　行業(yè)需求仍未啟動,，下游及經(jīng)銷商尚未"補庫存",。主要紙種價格在小幅回升后基本穩(wěn)定，銷量也較為平淡,。臨近4月由于傳統(tǒng)旺季下游需求仍未見明顯改善,，加之前期國內(nèi)漿價下跌對于紙價構(gòu)成壓力，部分紙種價格出現(xiàn)松動,。而下游及經(jīng)銷商也因此多采取觀望,，行業(yè)暫未出現(xiàn)"補庫存"。在造紙產(chǎn)業(yè)鏈供求關(guān)系尚未改變之時,，紙價暫無上漲動力,，需等待漿價企穩(wěn)回升。
　　"去庫存化"延伸至原材料端,，國際漿價有望止跌回升,。國際木漿的"去庫存化"使國際漿價持續(xù)下跌，這也導(dǎo)致國內(nèi)漿價在3月份再次回落,。其后隨著國內(nèi)外漿廠控制產(chǎn)能以及中國需求提升,，近期國內(nèi)漿價有所反彈。綜合考慮制漿成本,、企業(yè)產(chǎn)能控制以及美元貶值等因素,，國際漿價有望止跌回升。
　　09年一季報盈利預(yù)計環(huán)比略有好轉(zhuǎn),，但同比仍將大幅下降,。由于一季度通常為銷售淡季且行業(yè)受益于政策具有滯后性，需求暫未明顯好轉(zhuǎn)制約銷量回升,，主要造紙企業(yè)將面臨業(yè)績預(yù)警風(fēng)險,，凈利潤同比下滑將超過50%甚至80%。
　　PB絕對和相對估值較歷史平均水平尚存在20%和18%的折價,。目前造紙板塊08年P(guān)E和PB分別為21倍（剔除部分異常值為17倍）和1.55倍,，由于09年行業(yè)盈利面臨下滑，PE會提升至24倍（剔除部分異常值為19倍）,，但由于行業(yè)處于盈利低谷,，PB指標(biāo)更有參照價值：造紙板塊絕對PB相對于歷史平均水平（1.9倍）折價20%；造紙板塊相對市場PB估值較歷史平均水平（0.62倍）折價15%,。
　　維持"中性",，建議季報業(yè)績風(fēng)險釋放后,，階段性增加行業(yè)配置。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇（特別體現(xiàn)在消費和出口增長）拉動紙品需求以及新排污標(biāo)準(zhǔn)實施控制供給,，行業(yè)供過于求的壓力將得以緩解,，企業(yè)盈利水平有望逐步恢復(fù)，也將進(jìn)一步帶動估值修復(fù),�,？紤]到基金在該板塊配置較低，我們認(rèn)為在一季報業(yè)績風(fēng)險釋放后,，可階段性增加行業(yè)配置,。個股選擇可遵循三條主線：（1）盈利恢復(fù)：前期可關(guān)注太陽紙業(yè)、后期可關(guān)注岳陽紙業(yè),、晨鳴紙業(yè),；（2）估值修復(fù)：重點關(guān)注目前PB較低，具有較高安全邊際的晨鳴紙業(yè),、華泰股份,；（3）優(yōu)勢紙種占比較高：博匯紙業(yè)。 
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