【CPP114】訊：預(yù)計(jì)供需缺口帶來的紙價(jià)提升和溶解漿高盈利預(yù)期,，是支持二季度造紙板塊持續(xù)表現(xiàn)最為重要的兩條主線,。前期我們提出行業(yè)產(chǎn)量個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，以及庫存環(huán)比下降,，同時(shí)行業(yè)固定資產(chǎn)增速負(fù)增長(zhǎng)等一系列現(xiàn)象已經(jīng)暗含了未來產(chǎn)能擴(kuò)張并不明顯,，行業(yè)未來有望出現(xiàn)供不應(yīng)求的特征，紙價(jià)能夠上調(diào),；而闊葉漿價(jià)去年年中到現(xiàn)在沒有發(fā)生變動(dòng),，大宗紙品主要采用闊葉漿生產(chǎn)，綜合量化測(cè)算,，企業(yè)毛利率較2010年7月提升1個(gè)百分點(diǎn),。

　　二季度建議繼續(xù)超配造紙板塊，標(biāo)配玩具和低配包裝,，推薦順序是太陽紙業(yè)（002078）,、岳陽紙業(yè)（600963）、晨鳴紙業(yè)（000488）,，玩具推薦星輝車模（300043）,，包裝推薦紫江企業(yè)（600210）。在2011年年度策略報(bào)告中提出,，成本上漲是今年的主基調(diào),，整體輕工行業(yè)看法是低估值打敗高估值，確定性壓倒偶然性,。2011年高估值的公司成長(zhǎng)性在成本上漲風(fēng)險(xiǎn)下可能難以持續(xù),，而低估值的公司大部分有較強(qiáng)的議價(jià)能力，可以保持其盈利水平,，增長(zhǎng)的確定性更大,。

　　溶解漿高盈利是建立在棉花價(jià)格高企的背景下，比較效應(yīng)使得棉農(nóng)植棉積極性不高,，棉價(jià)難以回落,。溶解漿高盈利建立在兩個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上：1.漿線產(chǎn)能投資需要1年半時(shí)間；2.棉花價(jià)格因成本推動(dòng)難以回落,。盡管棉花價(jià)格受到用工費(fèi)用上漲和農(nóng)資價(jià)格抬升從18000元上漲至31000元,，但棉花種植面積很難增長(zhǎng)，這是由于新疆棉花和小麥每畝盈利分別為424元和365元,。由于種棉花盈利波動(dòng)大,，而小麥有國(guó)家最低收購(gòu)價(jià)保底，加上今年提高小麥?zhǔn)召?gòu)價(jià),，且棉花用工數(shù)量是小麥1.5倍,，導(dǎo)致種植棉花相比小麥并沒有優(yōu)勢(shì),。農(nóng)科院棉花研究協(xié)會(huì)預(yù)估，播種面積較去年的485萬公頃僅小幅增加4.1％,。因此,，棉花價(jià)格未來預(yù)計(jì)很難回調(diào)到25000元以下。

　　維持行業(yè)看好評(píng)級(jí),，二季度建議投資者關(guān)注造紙行業(yè)機(jī)會(huì),，推薦順序是太陽紙業(yè)（預(yù)測(cè)2011年-2012年每股收益為0.88元、1.02元）,、岳陽紙業(yè)（預(yù)測(cè)2011年-2012年每股收益為0.61元,、0.85元）和晨鳴紙業(yè)（預(yù)測(cè)2011年-2012年每股收益為0.65元、0.79元）,。由于成本上漲帶來的壓力很難轉(zhuǎn)嫁,，維持包裝行業(yè)低配的投資建議，看好在印刷包裝行業(yè)中盈利模式穩(wěn)健,，不受成本波動(dòng)沖擊的企業(yè),。推薦紫江企業(yè)（2011年-2012年每股收益為0.53元、0.61元）,，目標(biāo)價(jià)8.3元,；鑒于玩具企業(yè)出口訂單依然充足，企業(yè)盡管面臨成本抬升問題,，有望通過銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利走高,，維持玩具行業(yè)標(biāo)配的建議，推薦星輝車模,，預(yù)測(cè)2011年-2012年每股收益為1.07,，1.99元，維持目標(biāo)價(jià)格47.9元,。


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