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造紙行業(yè)“紅二月”慣例有望再現(xiàn)

2012-02-29 09:01 來源：申銀萬國責(zé)編：王岑

摘要：: 造紙行業(yè)11年產(chǎn)能大規(guī)模釋放，適逢11H2下游需求疲軟紙價持續(xù)回落,，加之高價漿庫存的使用,，行業(yè)盈利顯著承壓。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：造紙行業(yè)11年產(chǎn)能大規(guī)模釋放，適逢11H2下游需求疲軟紙價持續(xù)回落,，加之高價漿庫存的使用,，行業(yè)盈利顯著承壓。因12年春節(jié)前中下游庫存水平較低,，節(jié)后存在補庫存需求,，紙企借機提價以改善盈利。雖中下游對廠商提價落實的節(jié)奏和幅度有所差異,，但總體而言,，紙價較12年初穩(wěn)中有升。
　　
　　造紙行業(yè)盈利于2012年初觸底,，短期盈利回升趨勢確定,，而板塊估值處于歷史底部，補庫存有望成為驅(qū)動估值修復(fù)的動力,，行業(yè)短期表現(xiàn)仍可期待,，“紅二月”慣例有望再現(xiàn)。
　　
　　11年末國內(nèi)造紙及制漿增速回落
　　
　　2011年造紙新增產(chǎn)能釋放集中,，加之中下游需求疲軟,，供需失衡導(dǎo)致紙廠庫存較高，開工率降低,，產(chǎn)量增速整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢,。我國11年合計生產(chǎn)機制紙及紙板1.10億噸，累計同比增長13.2%,。上半年國內(nèi)新產(chǎn)能陸續(xù)投放,，推動產(chǎn)量穩(wěn)定增長，下半年行業(yè)供大于求景氣度下降，產(chǎn)量增速逐月回落,。因中下游需求清淡,，紙廠庫存較高，有降庫存的意愿,，加之12年春節(jié)淡季前移,，11年12月產(chǎn)量增速明顯放緩：12月單月產(chǎn)量946.8萬噸，同比僅增長5.1%,。
　　
　　11年12月國內(nèi)紙漿產(chǎn)量增速同比回落;下游“抄底”,，進(jìn)口量歷史次高。國際漿價11年5月以來逐月回落,，12年1月進(jìn)口均價658美元/噸,，較11年5月的897美元/噸已下跌26.6%,，進(jìn)口商品漿的成本低于國內(nèi)自制漿成本,。
　　
　　受紙廠開工率較低影響，國內(nèi)漿價11H2下跌22.2%至4733元/噸,，壓力下部分國際漿廠報出業(yè)績虧損,，年底開始陸續(xù)提漲報價。截止12年2月10日,，國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨均價較年初上漲2.5%至4870元/噸,，終端或?qū)⒗^續(xù)跟進(jìn)提價。
　　
　　12年節(jié)后紙廠順勢提價,，紙價較年初穩(wěn)中有升
　　
　　造紙行業(yè)11年產(chǎn)能大規(guī)模釋放,，而下半年下游需求疲軟，供求失衡使紙價出現(xiàn)持續(xù)回落;加之高價漿庫存的使用,，行業(yè)盈利明顯承壓,。因節(jié)前中下游庫存水平較低，節(jié)后存在補庫存需求,，紙企借機提價以改善盈利,。視下游景氣程度，對廠商提價落實的節(jié)奏和幅度都有所差異,，但總體而言,，紙價較12年初穩(wěn)中有升。
　　
　　文化紙整體態(tài)勢：銅版紙,、非涂布文化紙受產(chǎn)能沖擊最為明顯,，價格明顯回落，提價改善盈利訴求強烈,，特別是銅版紙,。春節(jié)后下游印廠逐漸開工，旺季臨近，文化紙順勢提價,。而新聞紙因新增產(chǎn)能較少,，價格整體隨廢紙價格波動。
　　
　　雙膠紙：截至12年2月10日,，各品牌雙膠紙終端均價為6238元/噸,，較年初的6225元/噸上漲0.2%。近期金華盛,、太陽紙業(yè)雙膠紙品牌報價上調(diào)200元/噸,，其他紙廠后期或?qū)⒃囂叫愿鷿q。目前下游印廠開工率尚不足,，經(jīng)銷環(huán)節(jié)仍有部分節(jié)前未消化的低價庫存,，加之12H1安徽華泰15萬噸、江門亞太45萬噸等新產(chǎn)能投放預(yù)期,，提價效果有待觀察,。
　　
　　銅版紙：11H2新產(chǎn)能投放高峰與需求疲軟疊加，紙價大幅下跌;為減輕虧損程度,，目前各大紙廠提價堅決,。晨鳴80萬噸及華泰70萬噸銅版紙新項目均在11年下半年正式投放市場，加之國內(nèi)需求不佳及歐盟雙反案沖擊出口,，11H2國內(nèi)銅版紙價持續(xù)下跌17.3%至5600元/噸,，Q4已呈虧損狀態(tài)。
　　
　　節(jié)后金東,、金海,、晨鳴、太陽等主要紙廠堅決推行提價政策,，其他紙廠亦陸續(xù)表達(dá)提價意愿,。部分華南、華東地區(qū)經(jīng)銷商也由觀望轉(zhuǎn)為試探性跟漲100-200元/噸,，但終端價格相比年初僅上漲0.1%至5608元/噸,，最終提價效果仍有待觀察。相比其他紙種,，銅版紙12年新增產(chǎn)能較少,，或?qū)⒂兄趦r格穩(wěn)定。
　　
　　新聞紙：產(chǎn)量持續(xù)下滑,，集中度提升助供求形勢好轉(zhuǎn),。受互聯(lián)網(wǎng)等媒體持續(xù)沖擊，新聞紙11年總產(chǎn)量368.6萬噸,，同比下降8.4%,。需求雖疲軟,，但因新聞紙幾無新增產(chǎn)能，且行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,，行業(yè)供求形勢好轉(zhuǎn),，因而區(qū)別于其他紙種，11年整體價格穩(wěn)步向上,。
　　
　　估值目前處于歷史底部行業(yè)中長期已具備投資價值
　　
　　11年造紙行業(yè)盈利逐季下滑;股價自5月以來顯著跑輸市場,。自5月以來造紙板塊整體下跌30.7%，重點公司下跌35.1%,，表現(xiàn)顯著弱于市場,。
　　
　　節(jié)后旺季臨近、中下游補庫存,，紙廠量價提升,，引發(fā)盈利改善預(yù)期，“紅二月”現(xiàn)象較為明顯,。我們統(tǒng)計了從2000年以來的造紙行業(yè)月度相對收益和絕對收益,，發(fā)現(xiàn)每年的2月行業(yè)取得絕對和相對收益的概率較大，“紅二月”現(xiàn)象較為明顯,。我們預(yù)計與每年節(jié)后的旺季臨近,、中下游補庫存,，驅(qū)動行業(yè)量價齊升,，引發(fā)市場對紙企的盈利改善預(yù)期有關(guān)。
　　
　　紙廠試探性提價,，幅度視下游接受度而定;盈利有望短期改善,。11Q4行業(yè)盈利加速探底，加之12年1月因過節(jié)影響產(chǎn)銷量,，預(yù)計將出現(xiàn)明顯虧損,，春節(jié)后伴隨著中間商及下游的補庫存和低價原材料使用，盈利有望回升,。
　　
　　綜上,，目前板塊安全邊際較高，下行空間有限,，而盈利短期回升的趨勢,，也使之具備一定彈性，存在估值修復(fù)的動力,。
　　
　　從盈利角度看,，玖龍、理文因紙種以箱板紙為主,，出口關(guān)聯(lián)度高,，對經(jīng)濟(jì)變化更敏感,，體現(xiàn)為股價的高彈性。
　　
　　而A股造紙板塊投資角度：造紙行業(yè)盈利于2012年初觸底,，短期盈利回升趨勢確定,，而板塊估值處于歷史底部，補庫存有望成為驅(qū)動估值修復(fù)的動力,，行業(yè)短期表現(xiàn)仍可期待,，“紅二月”慣例有望再現(xiàn)。
　　

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