陶冬：尋找下個(gè)投資大機(jī)會(huì) 三大領(lǐng)域可能爆發(fā)性增長
2012-06-12 09:03 來源：新財(cái)富 責(zé)編：喻小嘜
- 摘要：
- 中國經(jīng)濟(jì)正在面臨重大轉(zhuǎn)型,，這個(gè)時(shí)代充滿著商機(jī),、挑戰(zhàn)和變數(shù)，舊的投資利器在新的時(shí)代未必同樣靈驗(yàn),。投資中國的“玉米�,！保瑧�(yīng)該在那些新的,、發(fā)掘不足,、尚未上市的領(lǐng)域里尋找。
【CPP114】訊：下一輪消費(fèi)增長，醫(yī)療保健,，銀行之外的金融服務(wù),，都可能爆發(fā)性增長。
如果將十年前的股指成分找出來,，和今天股市的藍(lán)籌構(gòu)成作一個(gè)比較，你會(huì)有許多有趣的發(fā)現(xiàn),。當(dāng)年的大藍(lán)籌中,，沒有銀行股，也少有地產(chǎn)股,。股指成分在過去十年的變化,，其實(shí)是中國銀行改革、地產(chǎn)熱的縮影,，折射出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、增長動(dòng)力的變遷，也總結(jié)出了過去十年投資領(lǐng)域的大故事,、大機(jī)會(huì),。
十年后，上證指數(shù)和恒生中資企業(yè)指數(shù)的構(gòu)成會(huì)是什么樣的呢,？
筆者相信,，銀行股仍會(huì)占據(jù)藍(lán)籌指數(shù)中的一片江山。銀行乃經(jīng)濟(jì)的命脈,，經(jīng)濟(jì)在銀行便在,，不過它們所占的權(quán)重應(yīng)該有明顯的下降。世界五大銀行中,，有四個(gè)來自中國,，這本身就說明什么地方有一點(diǎn)不妥。中國的銀行在產(chǎn)品范圍、中間業(yè)務(wù),、風(fēng)險(xiǎn)控制上,，與世界同行業(yè)相比都有明顯的差距，貸款還受到非商業(yè)因素的干擾,，它們的盈利來自政策性壟斷,。隨著銀行業(yè)開放競爭、利率市場化,，其暴利恐怕維持不了多久,。
至于房地產(chǎn)企業(yè)，放眼世界各地,，除香港這種城市經(jīng)濟(jì)體外,，沒有哪個(gè)股市像A股這樣讓開發(fā)商如此輝煌的。隨著房地產(chǎn)暴利時(shí)代告一段落,，房企在股市中的勢力也會(huì)消退,。
筆者是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對股市談不上精熟,，不過倒有一個(gè)自創(chuàng)的爆米花理論,。爆出來的玉米花，加一點(diǎn)焦糖,、牛油,，其價(jià)值可以上升百分之三五十，但是絕不可能再爆一次,。爆過的玉米花,，只是爆過的玉米花而已。在投資領(lǐng)域,，銀行股,、地產(chǎn)股屬于爆過的玉米花，合理的經(jīng)營和出色的策略可以令其股價(jià)上升百分之三五十,，但是在現(xiàn)有水平上再翻番的機(jī)會(huì)不大,。民生銀行未上市股票，當(dāng)年轉(zhuǎn)讓價(jià)格每股不到0.7元,，不過那是十年前的價(jià)格,，這種價(jià)位已經(jīng)一去不復(fù)返了。
筆者的價(jià)值投資理念,，是尋找玉米粒而不是已爆過的玉米花,，尋找在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中出彩的行業(yè)，而不是將資金投入上個(gè)周期出彩的行業(yè),。玉米粒還是爆米花,，明顯和企業(yè)上市之前與上市之后有關(guān)系,，但是這并不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。有些垃圾企業(yè)上了市,，還是垃圾,。筆者關(guān)心的是，企業(yè)的業(yè)務(wù),、盈利,、利潤率，會(huì)不會(huì)有一次爆發(fā)性的增長,，觸發(fā)市場對它發(fā)生認(rèn)知上的改變,。爆炸性的增長和市場的再評估，便是由玉米粒變成爆米花的過程,。
從大趨勢看,，中國經(jīng)濟(jì)中的出口比重下降、房地產(chǎn)比重下降和基礎(chǔ)設(shè)施比重下降,，應(yīng)該是無可避免的,。要么內(nèi)需上揚(yáng)，要么增速下滑,。在筆者看來,，城鎮(zhèn)化、提工資所帶來的第二個(gè)5億消費(fèi)者的產(chǎn)生,，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)大故事,，增長的新源泉。這種消費(fèi)增長,，并非由第一個(gè)5億消費(fèi)者(即現(xiàn)有的城市消費(fèi)者)主導(dǎo)，甚至主要消費(fèi)未必發(fā)生在沿海大城市,，但是可能使中國的消費(fèi)總量跳增,。
過往看消費(fèi)的故事，主要著眼于銷售的增長,。但是隨著工資的飆升和成本的上漲,，維持住利潤率成為判斷投資好壞的首要標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)無法將成本負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給下游企業(yè)或消費(fèi)者,，哪怕銷售增長再強(qiáng)勁,，對于股權(quán)投資者都算不上是好的機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為,，利潤率,、競爭門坎，是下階段選擇消費(fèi)股的第一篩選標(biāo)準(zhǔn),。
人口結(jié)構(gòu)變化,，帶來劉易斯拐點(diǎn),。老齡社會(huì)下醫(yī)療、保健,，獨(dú)生子女家庭構(gòu)造下的教育,、消費(fèi)，與正常環(huán)境下的消費(fèi)習(xí)慣有所不同,。那些游離于體制之外,、又在市場上尋找到自身定位與優(yōu)勢的企業(yè)，蘊(yùn)藏著重大的商機(jī),。醫(yī)療,、保健、教育,，均受體制的制約,，體制內(nèi)的企業(yè)發(fā)展空間、盈利空間未必大,。至于那些不受體制制約的新興企業(yè),，盡管它們目前規(guī)模還比較小，還受到各種監(jiān)管上的限制,，但是只要定位恰當(dāng),，管理層得力，在爆炸性增長的市場里應(yīng)該是大有作為的,。
隨著人民幣國際化的推進(jìn)和銀行業(yè)引入競爭,，中國的金融業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。打破壟斷與國際開放,，意味著行業(yè)重新洗牌,。除了銀行之外的金融服務(wù)業(yè)，多數(shù)在中國仍處于發(fā)展的初級階段,，產(chǎn)品單一,、滲透率低、可塑性高,，增長潛力頗大,。在筆者看來，滲透率和增長空間已經(jīng)進(jìn)入瓶頸狀態(tài)的大銀行,，屬于爆過的玉米花,，而逐步進(jìn)入增長爆發(fā)期的金融服務(wù)業(yè)，則屬于未爆過的玉米粒,。它們所處的增長階段不同,，增長模式不同，潛在回報(bào)也不相同,，當(dāng)然隱含風(fēng)險(xiǎn)也不同,。
筆者在這里,，無意羅列所有的潛力行業(yè)，因?yàn)檫@樣做一定掛一漏萬,，而且好的管理層對于好的企業(yè)至關(guān)重要,，行業(yè)內(nèi)部也需進(jìn)一步的細(xì)化分析。筆者希望闡述的是“爆米花”與“玉米粒”的差別,。中國經(jīng)濟(jì)正在面臨重大轉(zhuǎn)型,，這個(gè)時(shí)代充滿著商機(jī)、挑戰(zhàn)和變數(shù),，舊的投資利器在新的時(shí)代未必同樣靈驗(yàn),。投資中國的“玉米粒”，應(yīng)該在那些新的,、發(fā)掘不足,、尚未上市的領(lǐng)域里尋找。
如果將十年前的股指成分找出來,，和今天股市的藍(lán)籌構(gòu)成作一個(gè)比較，你會(huì)有許多有趣的發(fā)現(xiàn),。當(dāng)年的大藍(lán)籌中,，沒有銀行股，也少有地產(chǎn)股,。股指成分在過去十年的變化,，其實(shí)是中國銀行改革、地產(chǎn)熱的縮影,，折射出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、增長動(dòng)力的變遷，也總結(jié)出了過去十年投資領(lǐng)域的大故事,、大機(jī)會(huì),。
十年后，上證指數(shù)和恒生中資企業(yè)指數(shù)的構(gòu)成會(huì)是什么樣的呢,？
筆者相信,，銀行股仍會(huì)占據(jù)藍(lán)籌指數(shù)中的一片江山。銀行乃經(jīng)濟(jì)的命脈,，經(jīng)濟(jì)在銀行便在,，不過它們所占的權(quán)重應(yīng)該有明顯的下降。世界五大銀行中,，有四個(gè)來自中國,，這本身就說明什么地方有一點(diǎn)不妥。中國的銀行在產(chǎn)品范圍、中間業(yè)務(wù),、風(fēng)險(xiǎn)控制上,，與世界同行業(yè)相比都有明顯的差距，貸款還受到非商業(yè)因素的干擾,，它們的盈利來自政策性壟斷,。隨著銀行業(yè)開放競爭、利率市場化,，其暴利恐怕維持不了多久,。
至于房地產(chǎn)企業(yè)，放眼世界各地,，除香港這種城市經(jīng)濟(jì)體外,，沒有哪個(gè)股市像A股這樣讓開發(fā)商如此輝煌的。隨著房地產(chǎn)暴利時(shí)代告一段落,，房企在股市中的勢力也會(huì)消退,。
筆者是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對股市談不上精熟,，不過倒有一個(gè)自創(chuàng)的爆米花理論,。爆出來的玉米花，加一點(diǎn)焦糖,、牛油,，其價(jià)值可以上升百分之三五十，但是絕不可能再爆一次,。爆過的玉米花,，只是爆過的玉米花而已。在投資領(lǐng)域,，銀行股,、地產(chǎn)股屬于爆過的玉米花，合理的經(jīng)營和出色的策略可以令其股價(jià)上升百分之三五十,，但是在現(xiàn)有水平上再翻番的機(jī)會(huì)不大,。民生銀行未上市股票，當(dāng)年轉(zhuǎn)讓價(jià)格每股不到0.7元,，不過那是十年前的價(jià)格,，這種價(jià)位已經(jīng)一去不復(fù)返了。
筆者的價(jià)值投資理念,，是尋找玉米粒而不是已爆過的玉米花,，尋找在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中出彩的行業(yè)，而不是將資金投入上個(gè)周期出彩的行業(yè),。玉米粒還是爆米花,，明顯和企業(yè)上市之前與上市之后有關(guān)系,，但是這并不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。有些垃圾企業(yè)上了市,，還是垃圾,。筆者關(guān)心的是，企業(yè)的業(yè)務(wù),、盈利,、利潤率，會(huì)不會(huì)有一次爆發(fā)性的增長,，觸發(fā)市場對它發(fā)生認(rèn)知上的改變,。爆炸性的增長和市場的再評估，便是由玉米粒變成爆米花的過程,。
從大趨勢看,，中國經(jīng)濟(jì)中的出口比重下降、房地產(chǎn)比重下降和基礎(chǔ)設(shè)施比重下降,，應(yīng)該是無可避免的,。要么內(nèi)需上揚(yáng)，要么增速下滑,。在筆者看來,，城鎮(zhèn)化、提工資所帶來的第二個(gè)5億消費(fèi)者的產(chǎn)生,，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)大故事,，增長的新源泉。這種消費(fèi)增長,，并非由第一個(gè)5億消費(fèi)者(即現(xiàn)有的城市消費(fèi)者)主導(dǎo)，甚至主要消費(fèi)未必發(fā)生在沿海大城市,，但是可能使中國的消費(fèi)總量跳增,。
過往看消費(fèi)的故事，主要著眼于銷售的增長,。但是隨著工資的飆升和成本的上漲,，維持住利潤率成為判斷投資好壞的首要標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)無法將成本負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給下游企業(yè)或消費(fèi)者,，哪怕銷售增長再強(qiáng)勁,，對于股權(quán)投資者都算不上是好的機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為,，利潤率,、競爭門坎，是下階段選擇消費(fèi)股的第一篩選標(biāo)準(zhǔn),。
人口結(jié)構(gòu)變化,，帶來劉易斯拐點(diǎn),。老齡社會(huì)下醫(yī)療、保健,，獨(dú)生子女家庭構(gòu)造下的教育,、消費(fèi)，與正常環(huán)境下的消費(fèi)習(xí)慣有所不同,。那些游離于體制之外,、又在市場上尋找到自身定位與優(yōu)勢的企業(yè)，蘊(yùn)藏著重大的商機(jī),。醫(yī)療,、保健、教育,，均受體制的制約,，體制內(nèi)的企業(yè)發(fā)展空間、盈利空間未必大,。至于那些不受體制制約的新興企業(yè),，盡管它們目前規(guī)模還比較小，還受到各種監(jiān)管上的限制,，但是只要定位恰當(dāng),，管理層得力，在爆炸性增長的市場里應(yīng)該是大有作為的,。
隨著人民幣國際化的推進(jìn)和銀行業(yè)引入競爭,，中國的金融業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。打破壟斷與國際開放,，意味著行業(yè)重新洗牌,。除了銀行之外的金融服務(wù)業(yè)，多數(shù)在中國仍處于發(fā)展的初級階段,，產(chǎn)品單一,、滲透率低、可塑性高,，增長潛力頗大,。在筆者看來，滲透率和增長空間已經(jīng)進(jìn)入瓶頸狀態(tài)的大銀行,，屬于爆過的玉米花,，而逐步進(jìn)入增長爆發(fā)期的金融服務(wù)業(yè)，則屬于未爆過的玉米粒,。它們所處的增長階段不同,，增長模式不同，潛在回報(bào)也不相同,，當(dāng)然隱含風(fēng)險(xiǎn)也不同,。
筆者在這里,，無意羅列所有的潛力行業(yè)，因?yàn)檫@樣做一定掛一漏萬,，而且好的管理層對于好的企業(yè)至關(guān)重要,，行業(yè)內(nèi)部也需進(jìn)一步的細(xì)化分析。筆者希望闡述的是“爆米花”與“玉米粒”的差別,。中國經(jīng)濟(jì)正在面臨重大轉(zhuǎn)型,，這個(gè)時(shí)代充滿著商機(jī)、挑戰(zhàn)和變數(shù),，舊的投資利器在新的時(shí)代未必同樣靈驗(yàn),。投資中國的“玉米粒”，應(yīng)該在那些新的,、發(fā)掘不足,、尚未上市的領(lǐng)域里尋找。
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