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造紙產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研及近期行業(yè)觀點

2012-06-29 10:01 來源：申銀萬國證券研究所責(zé)編：王岑

摘要：: 結(jié)論與投資建議：供求矛盾未有明顯改善,，短期行業(yè)盈利承壓，盈利下調(diào)預(yù)期兌現(xiàn),，12Q2主要公司基本面較12Q1環(huán)比有所改善,，但中報凈利潤仍將大幅下滑（降幅在60%左右），預(yù)計全年也將面臨較大幅度下降,。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：結(jié)論與投資建議：供求矛盾未有明顯改善,，短期行業(yè)盈利承壓,，盈利下調(diào)預(yù)期兌現(xiàn)，12Q2主要公司基本面較12Q1環(huán)比有所改善,，但中報凈利潤仍將大幅下滑（降幅在60%左右）,，預(yù)計全年也將面臨較大幅度下降。盡管行業(yè)估值已處于底部區(qū)域（已數(shù)家公司破凈）,，但盈利改善乏力將使基于長期價值的投資者面臨短期煎熬,，維持一季度末以來的“中性”觀點。相對看好受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響較小且受益于低價原材料的特種紙和生活用紙,，如恒豐紙業(yè),、中順潔柔。大宗工業(yè)用紙近期仍將受困于平淡的下游需求和過剩產(chǎn)能壓力,，若宏觀經(jīng)濟(jì)有改善預(yù)期,，造紙作為后周期品種將跟隨出現(xiàn)交易型投資機(jī)會,。
　　
　　事件：近期我們參加了漿紙行業(yè)會議及進(jìn)行草根調(diào)研，與造紙整個產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)的代表進(jìn)行了溝通,，結(jié)論如下：
　　
　　造紙：產(chǎn)能釋放與需求不佳形成共振,，加之傳統(tǒng)淡季紙價承壓，紙企盈利在告別低谷后短期難有明顯改善,。預(yù)計12Q2盈利環(huán)比將有所改善,，同比仍面臨大幅下滑。二季度起,，下游平淡的需求使原本過剩的供給情況雪上加霜,，春節(jié)后開始的提價自5月起如期面臨阻力出現(xiàn)回調(diào)，紙企盈利在告別年初低谷后,，進(jìn)入爬坡階段,。我們預(yù)計造紙板塊主要公司12年中報凈利潤仍將大幅下滑（降幅在60%左右）。在不佳的盈利面前,，企業(yè)投資沖動有所約束,，自身挖潛同時寄希“有形之手”發(fā)揮作用。
　　
　　紙漿：短期需求制約價格,，中期闊葉漿供給較多,，針葉漿基本平衡。短期來看,，進(jìn)口漿價接近國外漿廠成本,，大幅向下風(fēng)險有限，但上漲受到成品紙市場的需求平淡制約,。中期來看,，闊葉漿有大量計劃新增產(chǎn)能（制漿漸降的盈利會使其中部分延期），針葉漿新增產(chǎn)能很少且需求穩(wěn)定,。國內(nèi)產(chǎn)能以闊葉漿為主,，雖然有一定的規(guī)模和設(shè)備優(yōu)勢，但相比巴西等林木資源豐富的地區(qū),，國內(nèi)漿廠不具備成本優(yōu)勢,，為尋求利潤將目光轉(zhuǎn)向溶解漿等產(chǎn)品。
　　
　　廢紙：供給有限,，價格相對看好,，但受制于纖維原料整體態(tài)勢。海外文化用紙消費量普遍下滑,，加之廢紙回收率已經(jīng)較高,，供給有限。國內(nèi)廢紙回收系統(tǒng)的健全需逐漸改善，且回收率提高必然產(chǎn)生更高的回收成本,。綜合來看，廢紙供給長期受限,，而需求隨包裝紙市場發(fā)展和廢紙生產(chǎn)文化用紙,、生活用紙技術(shù)的普及增長，價格相對看好,，主要受制因素為纖維原料的整體運(yùn)行態(tài)勢,。
　　
　　風(fēng)險因素：供需雙重矛盾下的紙企盈利承壓，若宏觀經(jīng)濟(jì)無明顯改善,，市場盈利一致預(yù)期將進(jìn)一步下調(diào),。

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