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合興包裝：利息和稅費(fèi)拖累業(yè)績(jī) 拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)

2012-08-23 17:42 來(lái)源：公司研究責(zé)編：陳培

摘要：: 上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入97,929.93萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)6%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,442.72萬(wàn)元,，同比下降20.92%，EPS0.07元,。

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　　【CPP114】訊：事件：

　　上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入97,929.93萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)6%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,442.72萬(wàn)元，同比下降20.92%,，EPS0.07元,。

　　投資要點(diǎn)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，費(fèi)用拖累業(yè)績(jī),。上半年公司收入仍維持穩(wěn)定增長(zhǎng),，但同時(shí)應(yīng)收賬款增幅加大，而公司業(yè)績(jī)下滑的關(guān)鍵我們認(rèn)為在于企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用增加,，公司三費(fèi)占比均較去年同期上升,，而所得稅稅率中期達(dá)到35%水平,，也部分影響了企業(yè)盈利水平,。，下半年公司新增產(chǎn)能將逐漸釋放,，三季度預(yù)計(jì)增長(zhǎng)-25%～5%,。公司下半年天津和海寧地區(qū)產(chǎn)能將開(kāi)始逐漸貢獻(xiàn)盈利，而四季度武漢,、重慶和南京等地區(qū)新產(chǎn)能也將投產(chǎn),，公司收入進(jìn)入新一輪擴(kuò)張，但由于費(fèi)用水平仍將高位維持,，公司預(yù)計(jì)三季度增長(zhǎng)仍不明顯,。

　　廢紙價(jià)格下滑按時(shí)終端需求疲弱。作為箱板紙箱需求的先行指標(biāo),，廢紙價(jià)格近日持續(xù)下滑,，見(jiàn)圖4，因長(zhǎng)期看廢紙供應(yīng)趨緊,，廢紙價(jià)格下滑暗示箱板紙需求不振,，進(jìn)一步表明紙箱產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢,，我們認(rèn)為公司需求出現(xiàn)拐點(diǎn)需要關(guān)注出口增長(zhǎng)情況。

　　財(cái)務(wù)與估值費(fèi)用較高,，成本波動(dòng),，運(yùn)營(yíng)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，維持增持,。公司目前仍在全國(guó)擴(kuò)張階段,，未來(lái)企業(yè)布點(diǎn)仍將增加，但由于出口等與紙箱相關(guān)需求底部徘徊,，我們認(rèn)為投資公司拐點(diǎn)尚未到來(lái),，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.25、0.41,、0.54元,，由于公司2012年各項(xiàng)費(fèi)用較多，盈利不具備代表性,，我們采用2013年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn),，按照可比公司2013年17市盈率，調(diào)低目標(biāo)價(jià)6.97元,，維持公司增持評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示公司未來(lái)產(chǎn)能仍在擴(kuò)張期，下半年產(chǎn)能投放初期企業(yè)產(chǎn)能利用水平不足將影響其盈利水平,。

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