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太陽紙業(yè) 盈利能力改善顯著期待新業(yè)務(wù)

2014-09-01 09:47 來源：巨靈信息責(zé)編：徐赳赳

摘要：: 事件：太陽紙業(yè)公布14年中報,，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入53.05億元,，同比下降5.38%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元，同比增長51.90%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元,，同比增長52.51%,。上半年EPS為0.09元。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

【CPP114】訊：事件：太陽紙業(yè)公布14年中報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入53.05億元,，同比下降5.38%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元,，同比增長51.90%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元，同比增長52.51%,。上半年EPS為0.09元,。

點(diǎn)評：業(yè)績完全符合預(yù)期。太陽紙業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)通過挖潛增效,，盈利能力顯著增強(qiáng),，公司之前凈利率水平維持低位，擁有較強(qiáng)的盈利彈性,。此外,，公司生活用紙以及新材料兩大新業(yè)務(wù)布局則將給公司注入二次成長動力。

收入同比下滑5.38%,，下游行業(yè)需求繼續(xù)維持弱勢,。如果分拆為季度，Q2季度收入同比下降0.02%,，環(huán)比上升5.2%,。繼Q1單季度收入出現(xiàn)較大下滑之后，二季度收入增速整體已經(jīng)企穩(wěn),。我們判斷當(dāng)前大宗紙需求仍然維持疲弱,，但是上游產(chǎn)能產(chǎn)能過剩情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計未來整個大宗紙行業(yè)處于弱復(fù)蘇階段,。收入增速大幅下滑的概率不大,。

需求弱勢情況下挖潛增效,，毛利率向上彈性顯現(xiàn)。上半年利潤增速大幅超越收入增速,，主要原因有兩方面：1)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成果顯現(xiàn),，上半年綜合毛利率達(dá)到18.92%，同比上升3.34pct,。需求弱勢情況下,，公司主要產(chǎn)品市場價格保持穩(wěn)定，公司加大成本管理環(huán)節(jié),，期內(nèi)公司大宗紙品,、化機(jī)漿以及溶解漿等生產(chǎn)成本有所下降，成為毛利率同比上升主要原因,。

太陽紙業(yè)銷售費(fèi)用率同比顯著下降,，管理費(fèi)用率慣性上升。對于銷售費(fèi)用進(jìn)行拆分,，14H1運(yùn)輸費(fèi)用為1.37億元,，同比大幅下降22%，運(yùn)輸費(fèi)用占銷售費(fèi)用比重達(dá)到82%,。上半年銷售費(fèi)用收入比率為3.15%,，同比下滑0.4pct。主要原因是運(yùn)輸費(fèi)用同比大幅下降,，估計2014年我國沿海散貨運(yùn)價同比大幅下降有關(guān),。此外公司在著力開拓市場過程中，單位產(chǎn)值運(yùn)輸效率有所提升,。

太陽紙業(yè)管理費(fèi)用率上半年為3.44%,，同比上升0.6pct，主要原因是折舊費(fèi)用同比大幅上升,，目前雖然公司已經(jīng)不再處于資本開支高峰期,，但是去年投產(chǎn)的900T堿回收及白泥回收工程增加固定資產(chǎn)3.2億元。

未來繼續(xù)拓展新材料和紙類快消品,，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于完善,。14年年初太陽紙業(yè)提出“四三三”計劃，未來以生活用紙,、濕紙巾以及紙尿褲為代表的快消紙品類利潤占比要達(dá)到30%,，而以溶解漿和木糖為代表的新材料未來利潤占比達(dá)到30%。我們認(rèn)為公司以高檔大宗紙為基礎(chǔ),，產(chǎn)品品類延伸至快消品和新材料領(lǐng)域,，符合公司長期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級方向。不過當(dāng)前我國快消品用紙的競爭環(huán)境較為激烈,，公司作為上游原材料企業(yè)切入下游品牌消費(fèi)品市場需要經(jīng)歷較長培育期,，短期內(nèi)我們維持謹(jǐn)慎樂觀,。此外，我們看好以溶解漿為代表的消費(fèi)升級需求標(biāo)的,。

主營業(yè)務(wù)內(nèi)生改善，品類拓展長期成長空間巨大,，維持“增持“評級,。太陽紙業(yè)作為鍋內(nèi)第一大民營造紙企業(yè)，擁有優(yōu)秀的內(nèi)部管理運(yùn)營團(tuán)隊,，在下游需求繼續(xù)維持弱勢情況下,，公司有能力通過成本控制管理實現(xiàn)盈利能力顯著增強(qiáng)。

此外,，太陽紙業(yè)未來通過布局新材料和快速消費(fèi)品用紙,，有望實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡以及產(chǎn)品線升級，以溶解漿為代表的新材料契合消費(fèi)升級和醫(yī)療保健需求,，成長空間巨大,。預(yù)計太陽紙業(yè)14、15,、16年EPS為0.21元,、0.31元、0.43元,，對應(yīng)PE為17X,、12X、9X,。

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