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太陽(yáng)紙業(yè) 盈利能力改善顯著期待新業(yè)務(wù)

2014-09-01 09:47 來(lái)源：巨靈信息責(zé)編：徐赳赳

摘要：: 事件：太陽(yáng)紙業(yè)公布14年中報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.05億元,，同比下降5.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.14億元,，同比增長(zhǎng)51.90%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東扣非凈利潤(rùn)為1.93億元,，同比增長(zhǎng)52.51%。上半年EPS為0.09元,。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

【CPP114】訊：事件：太陽(yáng)紙業(yè)公布14年中報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.05億元,，同比下降5.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.14億元,，同比增長(zhǎng)51.90%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東扣非凈利潤(rùn)為1.93億元，同比增長(zhǎng)52.51%,。上半年EPS為0.09元。

點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期,。太陽(yáng)紙業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)通過(guò)挖潛增效，盈利能力顯著增強(qiáng),，公司之前凈利率水平維持低位,，擁有較強(qiáng)的盈利彈性,。此外，公司生活用紙以及新材料兩大新業(yè)務(wù)布局則將給公司注入二次成長(zhǎng)動(dòng)力,。

收入同比下滑5.38%,，下游行業(yè)需求繼續(xù)維持弱勢(shì)。如果分拆為季度,，Q2季度收入同比下降0.02%，環(huán)比上升5.2%,。繼Q1單季度收入出現(xiàn)較大下滑之后,，二季度收入增速整體已經(jīng)企穩(wěn)。我們判斷當(dāng)前大宗紙需求仍然維持疲弱,，但是上游產(chǎn)能產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn),，預(yù)計(jì)未來(lái)整個(gè)大宗紙行業(yè)處于弱復(fù)蘇階段,。收入增速大幅下滑的概率不大。

需求弱勢(shì)情況下挖潛增效,，毛利率向上彈性顯現(xiàn),。上半年利潤(rùn)增速大幅超越收入增速，主要原因有兩方面：1)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成果顯現(xiàn),，上半年綜合毛利率達(dá)到18.92%,，同比上升3.34pct,。需求弱勢(shì)情況下，公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格保持穩(wěn)定,，公司加大成本管理環(huán)節(jié),，期內(nèi)公司大宗紙品、化機(jī)漿以及溶解漿等生產(chǎn)成本有所下降,，成為毛利率同比上升主要原因,。

太陽(yáng)紙業(yè)銷售費(fèi)用率同比顯著下降，管理費(fèi)用率慣性上升,。對(duì)于銷售費(fèi)用進(jìn)行拆分，14H1運(yùn)輸費(fèi)用為1.37億元,，同比大幅下降22%,，運(yùn)輸費(fèi)用占銷售費(fèi)用比重達(dá)到82%,。上半年銷售費(fèi)用收入比率為3.15%，同比下滑0.4pct,。主要原因是運(yùn)輸費(fèi)用同比大幅下降，估計(jì)2014年我國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)同比大幅下降有關(guān),。此外公司在著力開(kāi)拓市場(chǎng)過(guò)程中,，單位產(chǎn)值運(yùn)輸效率有所提升。

太陽(yáng)紙業(yè)管理費(fèi)用率上半年為3.44%,，同比上升0.6pct,，主要原因是折舊費(fèi)用同比大幅上升，目前雖然公司已經(jīng)不再處于資本開(kāi)支高峰期,，但是去年投產(chǎn)的900T堿回收及白泥回收工程增加固定資產(chǎn)3.2億元。

未來(lái)繼續(xù)拓展新材料和紙類快消品,，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于完善,。14年年初太陽(yáng)紙業(yè)提出“四三三”計(jì)劃，未來(lái)以生活用紙,、濕紙巾以及紙尿褲為代表的快消紙品類利潤(rùn)占比要達(dá)到30%，而以溶解漿和木糖為代表的新材料未來(lái)利潤(rùn)占比達(dá)到30%,。我們認(rèn)為公司以高檔大宗紙為基礎(chǔ),，產(chǎn)品品類延伸至快消品和新材料領(lǐng)域，符合公司長(zhǎng)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)方向,。不過(guò)當(dāng)前我國(guó)快消品用紙的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈，公司作為上游原材料企業(yè)切入下游品牌消費(fèi)品市場(chǎng)需要經(jīng)歷較長(zhǎng)培育期,，短期內(nèi)我們維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀,。此外，我們看好以溶解漿為代表的消費(fèi)升級(jí)需求標(biāo)的,。

主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)生改善,，品類拓展長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大，維持“增持“評(píng)級(jí),。太陽(yáng)紙業(yè)作為鍋內(nèi)第一大民營(yíng)造紙企業(yè)，擁有優(yōu)秀的內(nèi)部管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì),，在下游需求繼續(xù)維持弱勢(shì)情況下,，公司有能力通過(guò)成本控制管理實(shí)現(xiàn)盈利能力顯著增強(qiáng)。

此外，太陽(yáng)紙業(yè)未來(lái)通過(guò)布局新材料和快速消費(fèi)品用紙,，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡以及產(chǎn)品線升級(jí),，以溶解漿為代表的新材料契合消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)療保健需求,，成長(zhǎng)空間巨大。預(yù)計(jì)太陽(yáng)紙業(yè)14,、15,、16年EPS為0.21元、0.31元,、0.43元，對(duì)應(yīng)PE為17X,、12X,、9X。

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