內(nèi)在壓力催生變革需求
  
  近30年以來(lái),，中國(guó)的制造業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部門(mén),，同時(shí)也是世界工業(yè)鏈條中的重要一環(huán)。多年以來(lái),，中國(guó)通過(guò)利用豐富的勞動(dòng)力資源和原材料資源,，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，進(jìn)口資本密集型產(chǎn)品,，從全球貿(mào)易中受益,。然而，中國(guó)制造業(yè)過(guò)去30年所依賴(lài)的優(yōu)勢(shì)正在發(fā)生趨勢(shì)性變化,。
  
  首先,，是中國(guó)人口的結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)正在臨近。盡管我們過(guò)去也在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)在中國(guó)內(nèi)部的區(qū)域轉(zhuǎn)移,，然而整體人口結(jié)構(gòu)的變遷決定了未來(lái)中國(guó)潛在勞動(dòng)力的短缺。更重要的是,，中國(guó)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩極化的趨勢(shì),。一方面，廉價(jià)勞動(dòng)力所依賴(lài)的中等教育畢業(yè)生數(shù)量在2011年后出現(xiàn)斷崖式的下滑,，另一方面，高等院校畢業(yè)生卻出現(xiàn)爆發(fā)式的供應(yīng),。
  
  從人口總量和結(jié)構(gòu)兩方面來(lái)看,，未來(lái)傳統(tǒng)制造業(yè)所依賴(lài)的廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。工資水平上升將帶動(dòng)勞動(dòng)力成本的上升，壓縮傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤(rùn)空間,。但對(duì)于高端制造業(yè),，中國(guó)人力資本結(jié)構(gòu)特有的工程師紅利卻有利于傳統(tǒng)制造業(yè)的升級(jí)。我們預(yù)計(jì)伴隨著人民幣的升值,，傳統(tǒng)制造業(yè)所依靠的高耗能,、高投入模式將不可持續(xù)，傳統(tǒng)制造業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)將催生行業(yè)從內(nèi)部變革的需求,。
  
  資本助力技術(shù)升級(jí)
  
  一般來(lái)說(shuō),，新興國(guó)家要取得全要素生產(chǎn)率的進(jìn)步在規(guī)模拐點(diǎn)之后，必須要依靠技術(shù)的進(jìn)步,。技術(shù)進(jìn)步有兩種實(shí)現(xiàn)方式,，自己投資進(jìn)行研究和開(kāi)發(fā)，或者向其他國(guó)家學(xué)習(xí)模仿,。自主開(kāi)發(fā)尖端技術(shù)對(duì)于資本的要求比較高,，但由于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)積累,，在技術(shù)升級(jí)的后期會(huì)發(fā)展比較快,。另外一條路則是引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)設(shè)備,，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì),，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，而缺陷是關(guān)鍵的技術(shù)會(huì)有引進(jìn)困難,，被發(fā)達(dá)國(guó)家封鎖。因此近年來(lái),，我國(guó)采取了兩條腿走路的辦法,。一方面加大自主研發(fā)的力度，增加科研經(jīng)費(fèi)撥款占財(cái)政撥款的比例,，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度,。從2009年以來(lái)，每百家企業(yè)商標(biāo)擁有量逐年上升,，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率指數(shù)逐年上升,，大中型工業(yè)企業(yè)中研發(fā)經(jīng)費(fèi)逐年上升，這些數(shù)據(jù)都反映了我國(guó)通過(guò)過(guò)去幾十年的技術(shù)積累和資本投入已經(jīng)有了一些技術(shù)積累,。
  
  另一方面，中國(guó)企業(yè)走出去通過(guò)海外并購(gòu)的方式在海外收購(gòu)技術(shù),、設(shè)備和市場(chǎng),，突破技術(shù)封鎖的案例也越來(lái)越多。根據(jù)德勤中國(guó)裝備制造業(yè)海外拓展階段的報(bào)告，截至2012年三季度,，中國(guó)裝備制造企業(yè)海外并購(gòu)交易的金額占據(jù)中國(guó)制造業(yè)海外并購(gòu)交易總額的45%,，而海外并購(gòu)已成為全球金融危機(jī)以來(lái)中國(guó)裝備制造業(yè)海外拓展的主要方式，并購(gòu)的發(fā)起方從國(guó)有大型企業(yè)占主導(dǎo)發(fā)展到當(dāng)前的領(lǐng)先民營(yíng)企業(yè)積極參與,。
  
  全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化漸成大勢(shì)
  
  全球工業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入4.0時(shí)代,。工業(yè)4.0時(shí)代的核心是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)的滲透，使得傳統(tǒng)制造業(yè)完成智能升級(jí),。通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)和“務(wù)(服務(wù))聯(lián)網(wǎng)”,，把產(chǎn)品、機(jī)器,、資源,、人有機(jī)聯(lián)系在一起，推動(dòng)各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)共享,，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全生命周期和全制造流程的數(shù)字化,。
  
  根據(jù)美國(guó)通用電氣公司的報(bào)告分析，如果工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)生產(chǎn)率每年增長(zhǎng)1至1.5個(gè)百分點(diǎn),，將使生產(chǎn)率再一次達(dá)到網(wǎng)絡(luò)革命巔峰水平,。根據(jù)這個(gè)測(cè)算,，在接下來(lái)的20年里,，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為全球GDP創(chuàng)造10萬(wàn)至15萬(wàn)億美元價(jià)值，到2025年,，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將創(chuàng)造約82萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,，占世界經(jīng)濟(jì)總量水平的二分之一。我們目前看到基于傳感網(wǎng)絡(luò),、GPS,、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)融合的智能決策服務(wù)平臺(tái)已經(jīng)在汽車(chē),、裝備等領(lǐng)域開(kāi)始應(yīng)用,，未來(lái)智能電網(wǎng)、分布式能源,、信息技術(shù)等多技術(shù)融合的能源互聯(lián)網(wǎng)也可能從想象變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),，因此傳統(tǒng)制造業(yè)目前正處在革命當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的滲透不僅能夠改進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)的效率,，更是對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的重新定義，工業(yè)在接下來(lái)的20年內(nèi)完全有可能接替服務(wù)業(yè)成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的引擎,。
  
  傳統(tǒng)制造業(yè)估值見(jiàn)底
  
  首先從估值對(duì)比的角度來(lái)看,，傳統(tǒng)的制造業(yè)股票經(jīng)過(guò)過(guò)去4年以來(lái)的調(diào)整，估值已經(jīng)觸底。去年四季度以來(lái),，我們觀察到一些行業(yè)的估值已經(jīng)從底部有所回升,，但相對(duì)于過(guò)去兩年處于估值擴(kuò)張周期的TMT成長(zhǎng)股的估值水平，目前這些傳統(tǒng)制造業(yè)15-20倍左右的估值向下修正的空間已經(jīng)很小,。從估值的角度來(lái)看,，相對(duì)于也許將要下滑的成長(zhǎng)股估值，傳統(tǒng)制造業(yè)或許會(huì)有更大的彈性,。因此,，在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)上，傳統(tǒng)的制造業(yè)或許有更多逆襲的機(jī)會(huì),。
  
  微觀與宏觀中尋找變革機(jī)會(huì)
  
  根據(jù)我們和行業(yè)研究員的共同討論,，從宏觀主題政策驅(qū)動(dòng)與微觀行業(yè)需求爆發(fā)兩方面結(jié)合，我們認(rèn)為人工替代,、原材料替代,、技術(shù)引進(jìn)這三條主線能成為今年市場(chǎng)制造業(yè)升級(jí)主題的投資主線。