周期演進(jìn)呈現(xiàn)新韌性

  工銀國際報告預(yù)計，2018年,，中國經(jīng)濟(jì)周期將繼續(xù)演進(jìn),，“減速增質(zhì)”步入白熱化階段。在此狀態(tài)下,，中國經(jīng)濟(jì)的長周期筑底將成為年度主題,，“新韌性”有望成為階段主角。此輪國際金融危機(jī)爆發(fā)以來,，中國經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)韌性主要依靠需求側(cè)刺激,、加大要素投入實現(xiàn),，因此僅是外部政策的暫時托底，而非內(nèi)生增長的根本筑底,。

  2018年,，三大支柱將共同構(gòu)建中國經(jīng)濟(jì)的“新韌性”，進(jìn)而實現(xiàn)真正的長周期筑底和新舊動能轉(zhuǎn)換：首先,，供給側(cè)改革紅利漸次釋放,。經(jīng)過2016～2017年的連續(xù)攻堅,，“三去一降一補(bǔ)”、政府“放管服”等供給側(cè)改革成效正在顯現(xiàn),。從生產(chǎn)效率看,，2017年前三季度，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率升至76.6%,，同比增長3.5個百分點,，同期工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率同比上升0.51個百分點。這表明,，通過清理“僵尸企業(yè)”、簡政放權(quán)和削減稅費,，中國實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率和盈利能力得到大幅修復(fù),。從利潤分布看，2017年前三季度，中國市場的制造業(yè)上市公司凈利潤占所有上市公司凈利潤比重季均為25.8%,，比去年上升3.53個百分點,，而金融保險業(yè)上市公司的凈利潤占比則相應(yīng)下滑3.07個百分點。并且,，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)上市公司的凈利潤同比增速分別高達(dá)47.28%和46.41%,，遠(yuǎn)高于金融保險業(yè)上市公司的6.29%,。由此可知，金融體系讓利實體經(jīng)濟(jì)的趨勢不斷強(qiáng)化,，中產(chǎn)崛起驅(qū)動下的消費升級和制造業(yè)高端化發(fā)展動力強(qiáng)勁，有望進(jìn)一步打開產(chǎn)業(yè)升級空間,，培育新經(jīng)濟(jì)增長點,。

  其次,，系統(tǒng)性風(fēng)險逐步消解。內(nèi)部層面,，在金融“去杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”的持續(xù)作用下,，系統(tǒng)性金融風(fēng)險已經(jīng)在多個層面得到有效抑制。2017年1～10月,，委托貸款,、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的總增量震蕩下行，存量之和占社融規(guī)模的比重漸次萎縮,，表明中國影子銀行規(guī)模增長放緩,，資金鏈條的過度擴(kuò)張得到遏制,。同期，非銀金融機(jī)構(gòu)的貸款累計減少3075億元,，累積降幅波動上升,，表明資金脫虛向?qū)嵆蔀橼厔荩�金融空轉(zhuǎn)現(xiàn)象明顯減弱,。外部層面,，隨著人民幣匯率在雙向波動中步入長期穩(wěn)定軌道，匯率驟貶并沖擊國家金融安全的威脅漸行漸遠(yuǎn),。得益于預(yù)期管理機(jī)制和逆周期因子的引入,，人民幣企穩(wěn)預(yù)期成為市場共識，資本外流壓力衰退,，推動中國外匯儲備連續(xù)9個月反彈,。此外,，今年10月中國無評級美元債的發(fā)行利率創(chuàng)下亞洲新低,，國際評級機(jī)構(gòu)對中國主權(quán)信用的評級偏誤由此被證偽。綜合而言,，當(dāng)前內(nèi)外部風(fēng)險局勢穩(wěn)步向好,，不僅將鞏固中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡，也將為新時代的中國經(jīng)濟(jì)“質(zhì)變”提供更加充裕的政策空間,。

  最后,，政策工具效能提升。除了改革紅利與風(fēng)險治理,，為穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)長周期筑底進(jìn)程，需求側(cè)管理的老辦法依然必要,。新時代下,，老辦法正在遵循新思路，煥發(fā)出更高效的政策影響,。一方面,，以系統(tǒng)性搭配解決總量問題。2018年,，財政政策和貨幣政策工具將不局限于“穩(wěn)增長”的單一目標(biāo),，而是更加重視治理各類發(fā)展陷阱,。通過提升社會保障、改善民生和促進(jìn)分配公平,，抑制兩極分化和階層固化,，更深次地激活國內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)活力，同時也進(jìn)一步夯實社會安全網(wǎng),，為深化改革開放所引致的摩擦性成本提供緩沖墊,。另一方面,，以精準(zhǔn)化工具解決結(jié)構(gòu)問題。憑借定向降準(zhǔn),、公開市場操作,、精準(zhǔn)扶貧等創(chuàng)新工具,，2018年的財政、貨幣政策有望進(jìn)一步凸顯精準(zhǔn)化趨勢,，著力優(yōu)化市場流動性,、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、區(qū)域發(fā)展的結(jié)構(gòu)布局,，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策支持,，并避免“大水漫灌”引致的系統(tǒng)性風(fēng)險,。