周期演進(jìn)呈現(xiàn)新韌性

  工銀國(guó)際報(bào)告預(yù)計(jì),，2018年,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期將繼續(xù)演進(jìn)，“減速增質(zhì)”步入白熱化階段,。在此狀態(tài)下,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期筑底將成為年度主題，“新韌性”有望成為階段主角,。此輪國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)韌性主要依靠需求側(cè)刺激,、加大要素投入實(shí)現(xiàn)，因此僅是外部政策的暫時(shí)托底,，而非內(nèi)生增長(zhǎng)的根本筑底,。

  2018年，三大支柱將共同構(gòu)建中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新韌性”,，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)真正的長(zhǎng)周期筑底和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換：首先,，供給側(cè)改革紅利漸次釋放。經(jīng)過(guò)2016～2017年的連續(xù)攻堅(jiān),，“三去一降一補(bǔ)”、政府“放管服”等供給側(cè)改革成效正在顯現(xiàn),。從生產(chǎn)效率看,，2017年前三季度，中國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率升至76.6%,，同比增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn),，同期工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率同比上升0.51個(gè)百分點(diǎn)。這表明,，通過(guò)清理“僵尸企業(yè)”,、簡(jiǎn)政放權(quán)和削減稅費(fèi)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率和盈利能力得到大幅修復(fù),。從利潤(rùn)分布看，2017年前三季度,，中國(guó)市場(chǎng)的制造業(yè)上市公司凈利潤(rùn)占所有上市公司凈利潤(rùn)比重季均為25.8%,，比去年上升3.53個(gè)百分點(diǎn),，而金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)占比則相應(yīng)下滑3.07個(gè)百分點(diǎn),。并且，制造業(yè),、批發(fā)零售業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)同比增速分別高達(dá)47.28%和46.41%，遠(yuǎn)高于金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司的6.29%,。由此可知,，金融體系讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)不斷強(qiáng)化，中產(chǎn)崛起驅(qū)動(dòng)下的消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)高端化發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁,，有望進(jìn)一步打開產(chǎn)業(yè)升級(jí)空間,，培育新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),。

  其次，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步消解,。內(nèi)部層面,，在金融“去杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”的持續(xù)作用下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在多個(gè)層面得到有效抑制,。2017年1～10月,，委托貸款,、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的總增量震蕩下行，存量之和占社融規(guī)模的比重漸次萎縮,，表明中國(guó)影子銀行規(guī)模增長(zhǎng)放緩,，資金鏈條的過(guò)度擴(kuò)張得到遏制,。同期，非銀金融機(jī)構(gòu)的貸款累計(jì)減少3075億元,，累積降幅波動(dòng)上升,，表明資金脫虛向?qū)嵆蔀橼厔?shì),，金融空轉(zhuǎn)現(xiàn)象明顯減弱。外部層面,，隨著人民幣匯率在雙向波動(dòng)中步入長(zhǎng)期穩(wěn)定軌道,，匯率驟貶并沖擊國(guó)家金融安全的威脅漸行漸遠(yuǎn),。得益于預(yù)期管理機(jī)制和逆周期因子的引入,，人民幣企穩(wěn)預(yù)期成為市場(chǎng)共識(shí)，資本外流壓力衰退,，推動(dòng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)9個(gè)月反彈。此外,，今年10月中國(guó)無(wú)評(píng)級(jí)美元債的發(fā)行利率創(chuàng)下亞洲新低,，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)主權(quán)信用的評(píng)級(jí)偏誤由此被證偽。綜合而言,，當(dāng)前內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)局勢(shì)穩(wěn)步向好,，不僅將鞏固中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡，也將為新時(shí)代的中國(guó)經(jīng)濟(jì)“質(zhì)變”提供更加充裕的政策空間,。

  最后，政策工具效能提升,。除了改革紅利與風(fēng)險(xiǎn)治理,，為穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期筑底進(jìn)程，需求側(cè)管理的老辦法依然必要,。新時(shí)代下,，老辦法正在遵循新思路，煥發(fā)出更高效的政策影響,。一方面，以系統(tǒng)性搭配解決總量問(wèn)題,。2018年,，財(cái)政政策和貨幣政策工具將不局限于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的單一目標(biāo)，而是更加重視治理各類發(fā)展陷阱,。通過(guò)提升社會(huì)保障,、改善民生和促進(jìn)分配公平,，抑制兩極分化和階層固化,，更深次地激活國(guó)內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)活力，同時(shí)也進(jìn)一步夯實(shí)社會(huì)安全網(wǎng),，為深化改革開放所引致的摩擦性成本提供緩沖墊,。另一方面，以精準(zhǔn)化工具解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題,。憑借定向降準(zhǔn),、公開市場(chǎng)操作、精準(zhǔn)扶貧等創(chuàng)新工具,，2018年的財(cái)政、貨幣政策有望進(jìn)一步凸顯精準(zhǔn)化趨勢(shì),，著力優(yōu)化市場(chǎng)流動(dòng)性,、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、區(qū)域發(fā)展的結(jié)構(gòu)布局,，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策支持,，并避免“大水漫灌”引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。