進(jìn)口廢紙,、木漿的成本結(jié)余

  當(dāng)前我國(guó)造紙行業(yè)中廢紙供應(yīng)約35%源于進(jìn)口,，大型包裝紙企擁有更多廢紙進(jìn)口配額，原料成本中進(jìn)口廢紙占比可高達(dá)50%,，且美國(guó)是中國(guó)最主要的進(jìn)口國(guó)家之一,，進(jìn)口廢紙、木漿多以美元定價(jià),，因此人民幣升值將降低紙企進(jìn)口廢紙的成本,。

  營(yíng)運(yùn)資本形成潛在匯兌收益

  紙企在日常進(jìn)口廢紙、木漿中形成以美元計(jì)價(jià)的營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目,，主要包括應(yīng)付賬款,、存貨等。據(jù)測(cè)算,，主要紙企中美元定價(jià)的應(yīng)付賬款,、存貨平均占比為28.6%,、22.2%。人民幣升值將導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)的營(yíng)運(yùn)資本在換算時(shí)發(fā)生價(jià)值變動(dòng),，通常將產(chǎn)生匯兌收益,。

  美元定價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕

  紙企在對(duì)外貿(mào)易中同樣會(huì)形成一定的美元長(zhǎng)、短期借款,。據(jù)測(cè)算,，山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè),、理文造紙,、太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)這五家紙企中,，美元定價(jià)的短期負(fù)債平均占比為1.8%,；美元定價(jià)的長(zhǎng)期負(fù)債平均占比為14.4%。當(dāng)人民幣升值時(shí),，以美元定價(jià)的長(zhǎng)期,、短期債務(wù)在換算成報(bào)表貨幣時(shí)會(huì)發(fā)生債務(wù)結(jié)余，進(jìn)而提升紙企整體盈利水平,。

  整體看,，人民幣升值利好造紙行業(yè)表現(xiàn)，在包裝紙中,，敏感性強(qiáng)弱排序依次為山鷹紙業(yè),、玖龍紙業(yè)、理文造紙,。靜態(tài)假設(shè)下,，當(dāng)人民幣升值1.0%時(shí)：

  三家公司形成進(jìn)口廢紙的成本結(jié)余，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)提升2.3%,、2.3%,、1.3%；

  營(yíng)運(yùn)資本形成匯兌損益,，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)提升0.1%,、-0.4%、1.0%,；

  債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕,，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)提升0.9%、0.7%,、0.3%,。

  綜上，當(dāng)人民幣升值1.0%時(shí),，三家公司的業(yè)績(jī)提升分別為3.3%,、2.7%,、2.6%。