2022Q1-3收入同比高增30.13%

  2021年公司實(shí)現(xiàn)收入12.42億元,，2017-2021CAGR為12.8%，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入11.22億元,，同比+30.13%,。分產(chǎn)品形態(tài)看，2021年枕包收入6.36億元,，2017-2021CAGR為15.9%,，枕包作為公司的優(yōu)勢產(chǎn)品，貢獻(xiàn)約50%收入;分客戶類型看,，2021年液態(tài)奶無菌包裝收入12.03億元,，2017-2021CAGR為13.6%，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù),，不斷開拓新客戶,，同時提升已有的核心液態(tài)奶客戶中的占比，從而推動液態(tài)奶無菌包裝產(chǎn)品增長,。2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元,，2017-2021CAGR為11.66%，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)1.22億元,，同比+3.98%;毛利率,、歸母凈利率受原材料價格影響呈現(xiàn)下行態(tài)勢,，2022Q1-3分別為20.11%,、10.85%,，同比分別-9.49pct、-2.73pct,，未來伴隨原材料價格穩(wěn)步回落,、生產(chǎn)端效率提升，公司毛利率有望逐步回升,。

  無菌包裝市場逐步擴(kuò)容

  無菌包裝作為液體包裝產(chǎn)品中技術(shù)含量較高的一種材料,，可以有效保存液體的營養(yǎng)成分，下游主要應(yīng)用于乳業(yè)和非碳酸飲料企業(yè),。無菌包裝主要應(yīng)用于常溫液態(tài)奶,，根據(jù)益普索研究報告預(yù)計2022年我國常溫奶市場規(guī)模將達(dá)到853.7萬噸，占液態(tài)奶的市場份額約63.7%,，預(yù)計未來常溫奶制品市場容量仍將不斷上升,，有望帶動對無菌包裝的需求。非碳酸軟飲料市場穩(wěn)健增長,，根據(jù)觀研天下整理及預(yù)測2021-2025年我國果汁,、即飲茶、包裝水,、功能性飲料CAGR分別約為1.1%,、2.8%、3.1%,、4.6%,，成為無菌包裝行業(yè)另一增長點(diǎn)。行業(yè)格局來看,，外資憑借技術(shù)壁壘,、先發(fā)優(yōu)勢，利用捆綁銷售的手段形成壟斷,，2016年利樂因壟斷受處罰后,，競爭格局有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)企業(yè)憑借價格優(yōu)勢,，逐步切入核心客戶供應(yīng)鏈,，國產(chǎn)品牌市場份額有望逐步提升。

  伊利為公司第一大客戶,，簽署戰(zhàn)略協(xié)議為長期穩(wěn)定合作提供保障,。公司自2009年起與伊利合作至今，公司與伊利于2017年簽署有效期為10年的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,，伊利所需的液態(tài)類乳品及液體飲料無菌包材在同等條件下優(yōu)先考慮從新巨豐采購,，2021年公司對伊利銷售額為8.68億元,，占收入比約70%。此外,，公司已于2020年7月進(jìn)入蒙牛合格供應(yīng)商名錄,，未來將進(jìn)一步開拓包括光明、統(tǒng)一,、康師傅,、雀巢、可口可樂在內(nèi)的其他客戶,，實(shí)現(xiàn)銷售渠道多元化,。公司具備多項(xiàng)核心技術(shù)與專利，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,、性價比優(yōu)勢突出,。公司長期致力于無菌包裝的研發(fā)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝及設(shè)備,，良品率穩(wěn)步提升,、退換貨比例維持較低水平。公司產(chǎn)品價格較伊利第一大供應(yīng)商包材價格低約10%左右,，具有性價比優(yōu)勢,。

  盈利預(yù)測

  無菌包裝技術(shù)壁壘更高且當(dāng)前行業(yè)正處于國產(chǎn)化初期，未來國產(chǎn)包材市占率仍有較大提升空間,，新巨豐為內(nèi)資控股第一大無菌包材供應(yīng)商,，我們看好公司憑借質(zhì)量穩(wěn)定、具備性價比的產(chǎn)品,，深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶,，新客戶持續(xù)拓展，伴隨產(chǎn)能逐步釋放,，收入規(guī)模有望快速增長,，預(yù)計2022-2024年收入為16.34億元、22.09億元,、29.05億元,，同比+31.58%、+35.18%,、+31.52%,，2022-2024年歸母凈利潤為1.64億元、2.19億元,、2.86億元,，同比+4.19%、+33.84%,、+30.49%,，首次覆蓋,，給予“增持”評級。