【CPP114】訊：在市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天,，金融市場越來越完善，也越來越復(fù)雜,。資本市場充滿著收益誘惑和風(fēng)險(xiǎn)干擾,，而市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又迫使我們面臨越來越多的價(jià)格、利率,、匯率等風(fēng)險(xiǎn),。尤其是近兩年來，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,，國家為了調(diào)控市場經(jīng)濟(jì),，更加充分地發(fā)揮了利率這種金融工具的調(diào)控作用。

　　一,、金融市場利率的構(gòu)成要素

　　金融市場利率是資本使用權(quán)的價(jià)格,，即借貸資本的價(jià)格，它實(shí)質(zhì)上是金融資產(chǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式,。改革開放以來,，我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但我國的金融市場不發(fā)達(dá),，利率還沒有完全市場化,。

　　（一）金融市場利率的影響因素

　　資本供求是影響利率高低最重要的因素,。存貸款利率與經(jīng)濟(jì)增長速度,、通貨膨脹率變化關(guān)系密切。１９８５年以來,，我國金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率調(diào)整與價(jià)格水平,、經(jīng)濟(jì)增長變化大體上一致，其中利率調(diào)整與ＣＰＩ變化的同步性與ＧＤＰ增速的同步性更為明顯,，在一定程度上反映出中國利率調(diào)控更加關(guān)注通貨膨脹的變化,。如２００７年的利率調(diào)整，充分說明了這個問題,。國家貨幣和財(cái)政政策對利率的變動也有不同程度的影響,，１９９９－２００２年,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通貨緊縮壓力較大，金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率連續(xù)下調(diào),，債券市場收益率隨之下降。２００３年宏觀調(diào)控以來,，債券市場利率出現(xiàn)兩次較大幅度的變動：一次是在２００３年９月,，市場利率大幅度跳升；一次是在２００５年３－９月,，市場利率迅速下降,。還有２００７年的利率調(diào)整，這些變化都體現(xiàn)了政策效應(yīng),。此外,，國際關(guān)系、國家利率管制等對利率的變動均有不同程度的影響,，而這些因素有些也是通過影響資本供求而影響利率的,。

　　（二）金融市場利率的確定

　　由金融資產(chǎn)價(jià)值所決定,，市場利率的計(jì)算公式為：

　　利率＝純利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬

　　風(fēng)險(xiǎn)溢酬＝通貨膨脹溢酬＋違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬＋變現(xiàn)力溢酬＋到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬

　　純利率（又稱真實(shí)利率）是指通貨膨脹為零時(shí),，無風(fēng)險(xiǎn)證券的平均利率。通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率,。

　　二,、風(fēng)險(xiǎn)管理的重要

　　投資的目的是為了獲得收益，但是在有些情況下,，最后實(shí)際獲得的收益可能低于預(yù)期收益,，有些投資根本沒有收益甚至血本無歸。比如,，在進(jìn)行股票投資時(shí),，由于價(jià)格下跌，賣出股票時(shí)的價(jià)格低于買入股票時(shí)的價(jià)格,，造成了投資的損失,，這就是風(fēng)險(xiǎn)。又比如,，在進(jìn)行債券投資時(shí),，債券發(fā)行者不能按時(shí)還本付息，甚至不能拿回本金,，給投資者造成損失,，這也是投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,，在專業(yè)投資者看來,，風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅是實(shí)現(xiàn)的收益低于預(yù)期的收益,。在他們看來，當(dāng)實(shí)際收益高于預(yù)期收益時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn),。比如賣出股票后,，股票價(jià)格走勢高于預(yù)期的價(jià)格，即使賣出股票的實(shí)現(xiàn)收益高于預(yù)期收益,，表面上沒有損失,，但是賣出股票也等于失去了獲利的機(jī)會。因此對于賣方來說,，實(shí)現(xiàn)的收益高于預(yù)期的收益也是一種風(fēng)險(xiǎn),。這里的偏離既可能是高于預(yù)期收益，也可能是低于預(yù)期收益,。

　　所以說,，風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期回報(bào)的波動性或離散度，是一種決策方案的結(jié)果的潛在變化,，可能結(jié)果的變化越大,，與此決策方案相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)就會越大。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是相當(dāng)重要的,，一方面,，我國經(jīng)濟(jì)改革在不斷深化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境還處于轉(zhuǎn)型中,，而我國的風(fēng)險(xiǎn)意識卻相對薄弱,，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求；另一方面是國際形式的要求,，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,、對外開放的深入和加入ＷＴＯ，我國與國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為密切,，我國的經(jīng)濟(jì)也更容易受到國際經(jīng)濟(jì)形式和金融市場風(fēng)險(xiǎn)的影響,，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是適應(yīng)國際競爭的需求。而我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發(fā)大量國際游資的套利活動,，從而誘發(fā)金融動蕩和沖擊人民幣的匯率體制,，所以風(fēng)險(xiǎn)管理是尤為重要的。

　　三,、市場利率的變化與風(fēng)險(xiǎn)

　　利率是資金的時(shí)間價(jià)值,，是資本這一特殊生產(chǎn)要素的價(jià)格。利率的高低對于宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)都具有重要影響,，利率的變化對金融參與者是一種風(fēng)險(xiǎn),。在完全市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率決定于貨幣市場的供求情況，資本供大于求,，利率下降,；反之，利率上升,。利率上升會減少消費(fèi)和投資,，利率下降會刺激消費(fèi)和投資。

　　利率風(fēng)險(xiǎn)是綜合風(fēng)險(xiǎn)管理的所有方面－－信用風(fēng)險(xiǎn),、市場風(fēng)險(xiǎn),、資產(chǎn)與負(fù)債管理（ＡＬＭ）、績效評估,，甚至操作風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。

　　一種利率風(fēng)險(xiǎn)策略可能是以一種方法構(gòu)造從機(jī)構(gòu)流出的現(xiàn)金流,，這種方法就是銀行連續(xù)投資于３個月國債,，投資每３個月累積增加，通過這樣為股東創(chuàng)造現(xiàn)金,。

　�,。玻埃埃茨辏苍拢比眨�中國銀監(jiān)會頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,，它標(biāo)志著中國的市場利率和風(fēng)險(xiǎn)管理更加緊密地聯(lián)系在一起,，利率風(fēng)險(xiǎn)管理也不再是演習(xí)，而是進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段了,。

　　在金融管制放松和利率市場化的條件下,，利率風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)無刻不在，利率市場化的程度與利率風(fēng)險(xiǎn)成正比例關(guān)系,，利率風(fēng)險(xiǎn)并非僅僅意味著損失和危機(jī),，如果有良好的管理手段和較高的管理水平，它既可以成為賺錢的工具,，也可以化減損失,。利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是一種不確定性，類似商品價(jià)格隨市場情況而發(fā)生波動,，也是市場經(jīng)濟(jì)無法回避的問題,。近年來我國存貸款利率的變化很大，尤其是２００７年,，部分儲蓄存貸款利率如表１－３所示：

　　從表１－３可以看出,，利率的變動與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（ＣＰＩ）是相關(guān)的，也與國家的經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系,。自１９９６年５月１日以來,，中國人民銀行已連續(xù)７次降息，而且國家還在１９９９年１１月１日開征了利息所得稅，稅率為２０％,，當(dāng)時(shí)一年期存款的稅后利息只有１．８０％,。開征利息稅也是對利息的調(diào)整，實(shí)際上也是降低利率,。亞洲金融危機(jī)后,，政府為了擴(kuò)大內(nèi)需出臺了一系列的政策。２０００年我國的ＧＤＰ增長８％,，ＣＰＩ指數(shù)上漲０．４％,，全社會固定資產(chǎn)投資比上年增長９．３％，但居民儲蓄還在不斷的增長,，利率處于低水平,，投資饑渴癥由于機(jī)制轉(zhuǎn)換已得到遏制，金融市場上資金供給充裕,。隨著個人購房人群比例的提高和住房按揭業(yè)務(wù)的快速拓展,，越來越多的個人和家庭與按揭信貸有關(guān)，家庭資產(chǎn)與利率的相關(guān)程度也越來越高,。過去,，人們剩余的金錢只能存積于銀行或購買債券以求獲得利息，個人和家庭對銀行利率變動的期望是單向高的,，在Ａ股出現(xiàn)以后,，由于利率的變動與股指的變動呈反向相關(guān)關(guān)系，因此部分持有Ａ股的人群更希望利率向下變動,。目前,，在各個城市中持有股票的人群比例上海最高，在６０％左右,，個人購房人群比例在北京,、上海、深圳,、廣州等大中城市都超過了９０％以上,，所以前七次銀行降息對家庭資產(chǎn)的影響程度是遞增的。

　　但是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，為了遏制股市和房地產(chǎn)的過快增長,，從２００２年開始到２００７年，存貸款利率又開始逐步提高,，尤其是２００７年連續(xù)五次調(diào)息,，且２００７年８月１５日調(diào)減利息稅為５％，銀行存款準(zhǔn)備金率也不斷提高,，大大減少了派生存款,。也就是說，政府把利率作為調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。由于從２００６年開始股市和房地產(chǎn)的升溫和通貨膨脹,，造成貨幣市場供求關(guān)系的變化,，政府為了調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)，所以用利率進(jìn)行調(diào)整,。

　　由于種種因素造成市場利率經(jīng)常發(fā)生變化,，而這些變化有時(shí)難以預(yù)見，加上按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制,，所以每一次商業(yè)銀行基本貸款利率的變動均會刷新每一個家庭的凈資產(chǎn)數(shù)值,。利率與我們每一個家庭息息相關(guān)，利率的變動給經(jīng)濟(jì)活動帶來了風(fēng)險(xiǎn),。

　　在利率不變的情況下,，各類借款都能順利償債，一旦利率上升,，借款成本增大,，就只有經(jīng)營好的才能按時(shí)還款，而一部分將面臨還款的困境,。隨著實(shí)際利率的提高，偏好風(fēng)險(xiǎn)的人將更多地成為銀行的客戶,，而原來厭惡風(fēng)險(xiǎn)的客戶也傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì),，使之具有高的風(fēng)險(xiǎn)和收入水平。由于信息的不對稱,，利率的轉(zhuǎn)變刺激客戶將資金用于高風(fēng)險(xiǎn)的活動,，會導(dǎo)致拖欠貸款的可能性增大，造成還款風(fēng)險(xiǎn),。

　　如,，２００５年８月１日購入三年期國債５０　０００元,，由表３可知利率為３．２４％,，２００８年到期還本付息，到期利息為５０�,。埃埃�

　　×３．２４％×３＝４�,。福叮埃ㄔ�），而２００６年至２００７年存款利率不斷提��,，一年期的由２．５２％到４．１４％,，三年期的由３．６９％到５．４％，而這些損失的風(fēng)險(xiǎn)與債券本身的質(zhì)量無關(guān),，它是由無法控制的貨幣市場的變化造成的,，是由利率變化造成的。

　　從整體來說，利率升高和利率波動會影響投資規(guī)模,，不利于經(jīng)濟(jì)增長,。但我國的情況有些特殊，因?yàn)槲覈�目前金融市場是分割��,，雖然利率的波動對經(jīng)濟(jì)活動有風(fēng)險(xiǎn),，但又是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一種見效比較快的方法。

　　四,、風(fēng)險(xiǎn)的測度與規(guī)避

　�,。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)的測度

　　風(fēng)險(xiǎn)的測度一般用方差法，但是除了方差法之外,，也存在著多種風(fēng)險(xiǎn)度量方法的替代,，其中理論上最完美的度量方法應(yīng)屬于半方差方法。半方差有兩種主要的計(jì)量方法：利用平均收益（Ｍｅａｎ�,。遥澹簦酰颍�,；ＳＶＭ）為基準(zhǔn)來度量的半方差以及用目標(biāo)收益（Ｔａｒｇｅｔ　Ｒｅｔｕｒｎ,；ＳＶＴ）為基準(zhǔn)來衡量的半方差,，公式如下所示：

　　ＳＶＭ＝１／ｋａｎ［ｍａｘ（０,，ｒｍ－ｒｔ）］２�,。簦剑薄。樱郑颍剑保�ｋａｎ［ｍａｘ（��,，ｒＴ－ｒｔ）］２�,。簦剑�

　　因?yàn)椋�下半方差與投資者對風(fēng)險(xiǎn)的客觀感受有一致性,；如果投資的收益率不是正態(tài)分布的話,，下半方差對風(fēng)險(xiǎn)的度量更有利于投資者做出正確的決定；即使收益是正態(tài)分布的話,，下半方差法也能夠得到與方差相同的風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果,。

　　（二）風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

　　對于追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者來說,，大多會選擇風(fēng)險(xiǎn)小,、信用度高的理財(cái)產(chǎn)品，比如銀行存款和國債,，不少投資者認(rèn)為,，銀行存款和國債絕對沒有風(fēng)險(xiǎn)，利率事先已經(jīng)確定,，到期連本帶息是少不了的,。其實(shí)不然,，就如此次央行加息，無論是銀行存款還是國債,，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)都會隨之而產(chǎn)生,，這里指的是利率風(fēng)險(xiǎn)。

　�,。保�利率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測,。

　　利率風(fēng)險(xiǎn)源于未來利率的變化，如能通過某種技術(shù)方法較為準(zhǔn)確地預(yù)測未來的利率,，再通過金融工具加以應(yīng)用,，則可以完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，所以利率的預(yù)測是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ),。

　�,。玻�定期存款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

　　定期存款是普通老百姓再熟悉不過的理財(cái)方式,，一次性存入,，存入一定的期限（最短３個月，最長５年）,，到期按存入時(shí)公布的固定利率計(jì)息,，一次性還本付息。想來這是沒有什么風(fēng)險(xiǎn)可言,，一旦遇到利率調(diào)高,，因?yàn)槎ㄆ诖婵钍遣环侄斡?jì)息的，不會按已經(jīng)調(diào)高的利率來計(jì)算利息,，那些存期較長的定期存款就只能按存入日相對較低的利率來計(jì)息,，相比已調(diào)高的利率就顯得劃不來了,。所以定期存款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,，最好是存入的期限不要太長，一年期比較合適,，如果利率上升可以轉(zhuǎn)存,，再一方面是化整為零，每一筆的金額盡量不要太大,，存期分布合理,，這樣也可以降低利率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　�,。常畱{證式國債的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,。

　　憑證式國債也是老百姓最喜歡的投資理財(cái)產(chǎn)品之一，因其免稅和利率較高而受到追捧,，不少地方在發(fā)行時(shí)根本買不到,，于是不少人購買國債時(shí)就選擇長期的,，如５年期的。卻不知一旦市場利率上升,，國債的利率肯定也會水漲船高,，如９月１日發(fā)行的２００６年四期國債５年期為３．８１％，比同檔次三期國債高出了０．３２個百分點(diǎn),，如果買入５０�,。埃埃霸�的話，到期將多收入８００��,，并且國債提前支取要收�,。�‰的手續(xù)費(fèi)，而且半年之內(nèi)是沒有利息的,。所以購買國債時(shí),，為了靈活，可以買多一些短期的,，如遇到利率的調(diào)整,，經(jīng)過計(jì)算，扣除了上述的因素后,，如果劃得來的話,，可以提前支取轉(zhuǎn)買新一期利率更高的國債。短期,、長期進(jìn)行搭配也可以分散利率變動帶來的收益減少的風(fēng)險(xiǎn),。

　　４．住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,。

　　從２００２年開始到２００７年,，我國貸款利率又開始逐步提高，尤其是２００７年連續(xù)五次調(diào)息,，而按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制,，每一次商業(yè)銀行基本貸款利率變動，購房付款就會隨之改變,，所以在利率不斷上調(diào)的情況下固定利率房貸是一種規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的方法,，因?yàn)樵谫J款期限內(nèi)，不論銀行利率如何變動,，借款人都將按合同約定的固定利率支付利息,。

　　５．浮動收益人民幣理財(cái)產(chǎn)品,。

　　可以購買浮動收益人民幣理財(cái)產(chǎn)品以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),。銀行推出的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，投資渠道中一般都組合了部分國債,、金融債券等,，因此收益是會隨著加息而向上浮動的,。銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品類型也與存款相類似，屬于期限,、收益都比較穩(wěn)定,，風(fēng)險(xiǎn)不高的投資方式。這類產(chǎn)品的收益一般會高于同期定期存款利息,，分為固定收益與浮動收益兩種,。在加息的預(yù)期下，可以選擇浮動收益類理財(cái)產(chǎn)品來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),。


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