棉花價格大幅上漲

　　2010年我國經(jīng)濟形勢回升明顯,，國際經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn),，紡織行業(yè)生產(chǎn)出口形勢看好，對棉花需求增長,，且2010年棉花上市時間有所推遲,，供需緊張推動棉花價格持續(xù)上漲。從全國328棉花價格指數(shù)來看,，2010年棉花價格漲幅超過80%,，2011年年初到當(dāng)前漲幅達(dá)到10%。

　　作為可替代品,，在棉花價格上漲后,，企業(yè)會加大滌綸、粘膠纖維（溶解木漿可以用來生產(chǎn)粘膠纖維）使用比例來規(guī)避風(fēng)險,，滌綸短纖與棉花混紡可生產(chǎn)滌棉,，棉布和滌棉性質(zhì)接近，可以做襯衣,、內(nèi)衣等面料的衣服和家紡用品,。作為生產(chǎn)粘膠纖維的主要原材料之一的溶解木漿價格也隨之上漲。

　　國內(nèi)粘膠纖維原材料主要包括棉漿粕和溶解木漿,，由于棉漿粕產(chǎn)量增長空間有限,，同時價格也與棉花價格密切相關(guān)，所以粘膠纖維需求增長只能依靠溶解木漿產(chǎn)量增長來滿足,。到2012年生產(chǎn)粘膠纖維對溶解木漿需求量將達(dá)到279萬噸，增量為56萬噸,，占全球整個溶解漿需求增量的85.6%,，未來生產(chǎn)粘膠纖維所需的溶解木漿是溶解木漿需求增長的主要動力。

　　從近年的數(shù)據(jù)來看,，溶解漿需求增長明顯快于棉絨漿,，棉絨漿需求一直維持在100萬噸左右，后期粘膠短纖產(chǎn)能擴張后,，原材料的缺口只能通過溶解木漿來彌補,。棉絨漿主要在中國生產(chǎn)和使用，占比大約80%,，用于生產(chǎn)紡織品粘膠纖維,、粘膠長絲及硝酸纖維素，在國外由于棉絨漿價格較高,，其用途限制在生產(chǎn)少量的特種產(chǎn)品,。

　　溶解漿產(chǎn)業(yè)進(jìn)入暴利時代

　　由于國內(nèi)溶解木漿產(chǎn)能很小,，對該行業(yè)的盈利狀況也難通過上市公司來了解，但是目前H股市場有一家以溶解木漿和粘膠短纖為主要產(chǎn)品的公司賽得利,。2010年上半年,，從賽得利的溶解木漿盈利來看，當(dāng)時銷售價格為1361美元/噸,，對應(yīng)的毛利率為62%,，目前國際市場價格已經(jīng)達(dá)到2600美元/噸，據(jù)此估算毛利率已經(jīng)接近80%,。

　　從國際主要溶解漿生產(chǎn)企業(yè)成本來看,，到2010年底生產(chǎn)成本基本上都在6000元/噸以下，當(dāng)然中國廠家由于在化工品成本,、人力成本等其他成本方面有所不同,，但是據(jù)我們了解國內(nèi)生產(chǎn)成本控制在8000元/噸以下是可能的。

　　由于溶解木漿和化學(xué)漿的生產(chǎn)工藝基本相似,，主要差距在于纖維素的純度不同,，溶解木漿純度更高，對現(xiàn)有化學(xué)漿進(jìn)行改造就可以生產(chǎn)溶解木漿,，主要差距在蒸煮及脫木素環(huán)節(jié),，改造成本相對初期建設(shè)成本基本可以忽略。并且,，如果未來溶解漿價格出現(xiàn)大幅下降,，還可以轉(zhuǎn)產(chǎn)化學(xué)漿，并且基本上沒有轉(zhuǎn)產(chǎn)成本,，所以對于制漿企業(yè)來說風(fēng)險很小,。從改造時間來看，小生產(chǎn)線改造預(yù)計在半年左右,，而大生產(chǎn)線預(yù)計在1年左右,。

　　自給率高公司將獲益

　　2010年預(yù)計全球溶解木漿的需求不到400萬噸，國內(nèi)需求應(yīng)該在120萬噸左右,，2010年整個造紙行業(yè)木漿需求應(yīng)該在2000萬噸左右,，進(jìn)口溶解木漿近100萬噸全部轉(zhuǎn)化為國產(chǎn)，對整個木漿行業(yè)影響也只有5%左右,，對于全球制漿行業(yè)來講影響更小,，因此我們認(rèn)為溶解漿需求增長會對整個木漿市場產(chǎn)生一定影響，總體影響有限,。

　　當(dāng)然,，由于新增了部分需求，可能在一定程度上造成木漿的稀缺,，從而導(dǎo)致木漿價格上漲,，從這個思路來看,，木漿自給率高以及近期木漿產(chǎn)能投放較多的公司將會受益，如太陽紙業(yè)(002078),、晨鳴紙業(yè)(000488),、岳陽紙業(yè)等，同時也只有已有化學(xué)漿產(chǎn)能的公司才有可能轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿,。

　　從當(dāng)前來看,，已經(jīng)有溶解漿生產(chǎn)的公司主要有晨鳴紙業(yè)（產(chǎn)能4萬噸）、福建南紙（產(chǎn)能5萬噸）,。福建南紙已經(jīng)公告將設(shè)立全資子公司福建南紙生物質(zhì)纖維有限公司,，以此來生產(chǎn)9.6萬噸溶解漿項目，預(yù)計在2012年投產(chǎn),；青山紙業(yè)將投資超過1000萬歐元購買一條新的溶解漿生產(chǎn)線,，預(yù)計產(chǎn)能12萬噸，將在2012年后投產(chǎn),。有轉(zhuǎn)產(chǎn)條件的公司主要有岳陽紙業(yè),、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè),，因為他們都有化學(xué)漿生產(chǎn)線,，并且溶解木漿的暴利也為這些公司轉(zhuǎn)產(chǎn)提供了動力。

　　我們在年度策略中認(rèn)為2011年是造紙行業(yè)相對平淡的一年,，主要是行業(yè)毛利率提升空間有限,，成本壓力一直存在，盈利改善空間有限,，因此我們推薦有新增產(chǎn)能的公司,，木漿產(chǎn)能投產(chǎn)多的公司更值得關(guān)注。

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