合興包裝：需求疲軟 上半年費(fèi)用壓力較大
2012-04-30 09:05 來源：瑞銀證券 責(zé)編：江佳
- 摘要：
- 合興包裝公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億元,，同比增長(zhǎng)5.12%,，凈利943萬元，同比下降23%,。公司雖然受益于原材料價(jià)格下行,，毛利同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用大幅增長(zhǎng)嚴(yán)重拖累了業(yè)績(jī):財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)86%;有效稅率從去年同期的21.5%提升至41%,，我們認(rèn)為主要是部分子公司業(yè)績(jī)虧損所致。
【CPP114】訊：2012年一季度業(yè)績(jī)同比下滑。
合興包裝公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億元,，同比增長(zhǎng)5.12%,，凈利943萬元，同比下降23%,。公司雖然受益于原材料價(jià)格下行,，毛利同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用大幅增長(zhǎng)嚴(yán)重拖累了業(yè)績(jī):財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)86%;有效稅率從去年同期的21.5%提升至41%,，我們認(rèn)為主要是部分子公司業(yè)績(jī)虧損所致,。
傳統(tǒng)淡季需求疲軟。
去年四季度以來,，下游需求不振,，公司一季度收入同比增速和去年四季度基本持平，保持在5%的水平,，這和整體宏觀經(jīng)濟(jì)在一季度見底基本一致,。公司公告2012年上半年業(yè)績(jī)同比變動(dòng)幅度為-25%到5%，我們認(rèn)為整體需求實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)可能需等到三,、四季度旺季到來,。
產(chǎn)能爬坡放緩可能使得費(fèi)用率上行,。
鑒于下游需求疲軟，我們預(yù)計(jì)公司的新投產(chǎn)能將在短期內(nèi)造成一定的壓力,，這包括去年投產(chǎn)的天津廠,，以及12年上半年投產(chǎn)的福建長(zhǎng)信4000萬平米預(yù)印項(xiàng)目和海寧1億平米紙箱項(xiàng)目。我們認(rèn)為管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均可能因此上行,，侵蝕毛利提升的成果,。
估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.82元,。
考慮到新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期可能帶來一定的費(fèi)用壓力以及下游需求復(fù)蘇較為緩慢,，我們下調(diào)2012/13年每股盈利預(yù)測(cè)至0.27/0.36元(之前0.29/0.39元)，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.82元(原8.68元),，目標(biāo)價(jià)基于瑞銀絕對(duì)估值工具VCAM得出(WACC為9.6%),，維持“買入”評(píng)級(jí)。
合興包裝公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億元,，同比增長(zhǎng)5.12%,，凈利943萬元，同比下降23%,。公司雖然受益于原材料價(jià)格下行,，毛利同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用大幅增長(zhǎng)嚴(yán)重拖累了業(yè)績(jī):財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)86%;有效稅率從去年同期的21.5%提升至41%,，我們認(rèn)為主要是部分子公司業(yè)績(jī)虧損所致,。
傳統(tǒng)淡季需求疲軟。
去年四季度以來,，下游需求不振,，公司一季度收入同比增速和去年四季度基本持平，保持在5%的水平,，這和整體宏觀經(jīng)濟(jì)在一季度見底基本一致,。公司公告2012年上半年業(yè)績(jī)同比變動(dòng)幅度為-25%到5%，我們認(rèn)為整體需求實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)可能需等到三,、四季度旺季到來,。
產(chǎn)能爬坡放緩可能使得費(fèi)用率上行,。
鑒于下游需求疲軟，我們預(yù)計(jì)公司的新投產(chǎn)能將在短期內(nèi)造成一定的壓力,，這包括去年投產(chǎn)的天津廠,，以及12年上半年投產(chǎn)的福建長(zhǎng)信4000萬平米預(yù)印項(xiàng)目和海寧1億平米紙箱項(xiàng)目。我們認(rèn)為管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均可能因此上行,，侵蝕毛利提升的成果,。
估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.82元,。
考慮到新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期可能帶來一定的費(fèi)用壓力以及下游需求復(fù)蘇較為緩慢,，我們下調(diào)2012/13年每股盈利預(yù)測(cè)至0.27/0.36元(之前0.29/0.39元)，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.82元(原8.68元),，目標(biāo)價(jià)基于瑞銀絕對(duì)估值工具VCAM得出(WACC為9.6%),，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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